中国神华：国企改革彰显价值 买入评级

　　[摘要]

　　龙头煤炭央企，竞争优势突出央企背景使公司在煤炭、电力、铁路、港口、航运、煤化工等经营领域的资产获取与运营上具备强大的竞争优势。煤炭全产业链一体化运营有助获取产业链各环节利润，也可抵御单一环节行业波动风险。2017年盈利回到历史最高水平，ROE、销售毛利率、销售净利率在煤炭上市公司中分别排名第六、第三、第一，公司现金流十分充裕，分红高股利支付率稳定在40%，2017年回馈股东派发499亿高额特别股息。

　　深耕煤炭全产业链，各领域皆为翘楚煤炭方面，公司煤炭产销量及盈利均位居全国煤企首位。发电方面，公司装机容量与利润总额在所有电力上市公司中位居第二。铁路方面，公司运营全国第二大煤运铁路。港口方面，2016年旗下黄骅港煤炭吞吐量历史上首次超过秦皇岛港，为我国煤运第一大港。航运方面，公司规模位列国内第七名。煤化工方面，公司技术实力在行业处于领军水平。

　　国企改革标杆，彰显投资价值神华集团与国电集团合并，成为煤炭与电力行业最大企业，地位上升。电力行业CR5提升6个百分点至47%。国电集团有1.67亿吨煤炭需要外购，占中国神华2016年煤炭产量的57.6%，有助拓展公司煤炭销售。煤电重组后未来煤价将更加稳定，公司盈利波动趋于平稳。神华集团承诺2019年6月30日前向上市公司注入11项资产。2016年神华集团煤炭产量、电力装机容量分别为上市公司的1.49、1.48倍。通过资产注入上市公司实力将不断增强。

　　合理估值27.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　预计2017/2018/2019年每股盈利分别为2.25/2.57/2.85元，目前股价20.38元，对应动态市盈率分别是9/8/7x。采用分部估值法、相对估值法以及DDM估值法三种估值方法，测算公司合理价值在27.00元，对应2017年12倍PE。

　　短期催化价为四季度煤价超预期上涨，长期催化价为未来两年盈利持续增长、国企改革成果与资产注入逐步兑现。基于公司在煤炭全产业链皆为龙头，具有强大竞争优势，国企改革进一步彰显投资价值。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，国企改革低于预期