科恒股份：打通锂电前端制造环节 买入评级

　　[摘要]

　　科恒股份拟以发行股份及支付现金的方式购买万家设备100%股权；同时拟以询价的方式向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金金额不超过本次交易金额的100%。

　　形成锂电前端设备一体化供货能力随着电池生产企业对设备一致性要求的提高，动力电池企业采购模式逐渐从单机采购转向分段采购或整体采购。而万家设备的主要产品为搅拌机，主要应用于锂离子电池极片制作工序中的正负极浆料制备，科恒股份已经具备了锂电正极材料（搅拌上游工序）、锂电制造设备（涂布机、辊压机、分切机等，搅拌下游工序）的供应能力，通过并购万家设备，科恒股份将具备正极材料-搅拌-涂布-辊压-分切等电极制片工序所需材料和设备的供应能力，形成锂电前端设备一体化供货能力，并且双方在客户方面具有协同作用，有利于公司抓住锂电设备行业发展的新机遇。

　　收购估值合理万家设备为国家高新技术企业，自2011年以来，一直专注于锂离子电池自动化生产设备的业务，主要客户为天津力神、光宇、银隆、松下、智航新能源、亿纬锂能等知名锂离子电池厂商。本次估值为6.5亿元，其中70%（4.55亿元）以发行股份的方式支付，发行价44.87元/股；30%（1.95亿元）以现金方式支付，发行价待定。万家设备承诺2017年度、2018年度、2019年度和2020年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别为2500万元、4500万元、6000万元和7500万元，预测期的平均市盈率是12.68，与正业科技（9.40）、赢合科技（8.42）、先导智能（12.71）收购的企业相比处于合理水平。

　　材料设备双龙头，公司将迎大发展科恒股份已经形成了材料+设备双龙头的竞争格局。公司正极材料主要是三元材料和钴酸锂，目前在江门产能为500吨/月，英德产能为300吨/月，英德均为动力三元523和622，英德二期不低于3000吨/年的扩能项目预计明年一季度形成产能。设备主要是浩能科技的涂布机、辊压机、分条机、水处理反渗透膜涂布机、光学膜涂布机等。

　　调高为买入评级若不考虑收购，我们预计公司16～18年的的EPS为0.33、1.88、2.79元/股，对应PE为121、21、14倍，考虑到公司锂电板块有望高速增长，给予“买入”评级。