佩蒂股份：扩产能蓄力谋长远发展 增持评级

　　[摘要]

　　宠物市场欧美已成熟，中国正处于爆发前夕。1、全球宠物市场规模已超1000亿美元。欧美国家宠物消费历史已逾百年，产业链完善，成熟市场基数大，增速稳定，保持4%-5%左右。2、以中国为代表的新兴市场起步较晚，低基数下保持30%的高速增长，我们认为国内市场正处于爆发前夕，未来空间巨大，主要出于量、价两方面的考虑：（1）生活水平改善和老龄人口的增长催生了对宠物的情感需求，相比较发达国家，中国养宠家庭占比较低；（2）宠物产业链不完善，相应的宠物消费金额较低，未来有较大提升空间；3、宠物零食作为新兴的品类正逐步被消费者接受，行业空间大增速快，分散的竞争格局下蕴藏较大机会。

　　咬胶行业龙头，ODM模式专注海外市场。1、公司根植咬胶行业多年，无论是从生产工艺还是创新能力均属行业领先水平，拥有30项专利，高品质、差异化的创新产品打造高附加值；2、公司通过ODM模式攻占海外市场，经过长期合作，公司与核心客户之间已经建立起长期、稳定的业务关系。背靠优质品牌商和渠道资源，公司产品得以迅速在欧美市场立足一举成为国内最大的咬胶ODM制造企业。同时，公司重视自主品牌推广和国内市场的开拓，在公司未来战略规划中占据重要地位。

　　布局海外生产基地提升竞争力，募投扩产能蓄力谋更长远发展。公司抢占海外优质廉价原材料资源，布局海外生产基地，目前越南好嚼已成为植物咬胶重要生产基地。新西兰工厂正在建设之中，依托丰富原材料和优质环境生产高品质宠物食品，丰富公司产品线，提升整体竞争力。公司IPO募集资金用于3000吨畜皮咬胶、2500吨植物咬胶、500吨肉质零食的产能扩建，整体产能提升50%以上，有效缓解产能瓶颈束缚，保证未来三五年内高速增长，公司蓄力待发。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年收入分别为6.1亿元、7.6亿元、9.4亿元，三年复合增速接近20%；归母净利润分别为9704万元、1.3亿元、1.7亿元，三年复合增速27.5%。中国宠物市场处于爆发前夕，公司作为咬胶行业龙头企业，紧抓时代机遇，扩产能拓市场，蓄力谋更长远发展。随着未来产能释放公司业绩有望加速增长，故给予公司2018年30倍估值，对应目标价48.3元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇兑风险；募投项目进展或不及预期。