科恒股份：设备+材料双重布局新能源车产业链

　　[摘要]

　　事件：公司发布公告，拟以发行股份及支付现金方式，按对价6.5亿元收购万家设备100%股权。其中以发行股份方式支付4.55亿元，发行价格44.87元/股；以现金方式支付1.95亿元。同时拟以询价方式向不超过5名特定投资者非公开募集配套资金2.08亿元，用于支付现金对价和中介费用。

　　点评：

　　■万好万家是国内领先的锂电材料搅拌设备企业：万好万家是国内锂电搅拌设备领域的一线企业。搅拌机是电芯制造的关键设备，业内认为其效果对电芯品质影响大于30%。万家采用以太网PLC控制及总线控制、紧凑设计、数据自动跟踪自动采集等方式，对产成品实施监控和调节，产品品质优秀，与力神、光宇、银隆、松下、智航新能源、亿纬锂能等知名电芯企业建立了稳定合作关系。

　　■加码锂电前道设备，锂电业务协同发展：公司2016年收购浩能科技，进入涂布、分条、辊压等前道设备制造领域。万好万家和浩能产品是前后工序关系，本次收购可以进一步加强公司前道设备制造能力，有助于开发前道工序一体化设备，提升公司竞争力；公司锂电材料、设备业务将形成客户、渠道、技术等全方位协同，促进公司业绩持续稳健增长。

　　■新能源车产业链持续高景气，公司业绩高速增长：受益于新能源汽车行业高速发展，动力锂电企业扩产积极，推动公司业绩持续增长。公司上半年实现营业收入7.47亿元，同比增长193.32%；实现归母净利润6077.3万元，同比增长1380.5%。除去浩能科技并表因素影响，公司营收4.83亿元，同比增长89.41%；净利润2775万元，同比增长285.71%。其中锂电材料业务营收4.38亿元，同比增长130.53%，毛利率连续四年快速增长。动力高端三元材料也已经取得突破开始量产，为公司业绩持续增长打下坚实基础。

　　■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为21.90亿元、31.16亿元、44.43亿元，净利润分别为2.07亿元、2.92亿元、3.62亿元。公司加码锂电前道设备，实现设备+材料协同发展的态势，将受益新能源汽车产业链长期高景气，发展前景广阔。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为49元，相当于28倍动态市盈率。

　　■风险提示：锂电池扩产不如预期,市场竞争加剧