中国医药：推广和精细化招商体系是其未来核心竞争模式 买入评级

　　[摘要]

　　■中国医药是我们持续强烈推荐并早已申明首推的标的，我们自底部推荐以来已经发布数十篇深度报告及跟踪报告。但是，由于市场当前对医药商业板块存在疑虑，从而对公司也存在较多误解，我们本篇跟踪报告主要针对市场对公司的一些共同疑惑给出我们的观点。

　　■当前，医药商业面临两票制带来的短期冲击、药品招标降价、医院药品零加成带来的压制，为什么在行业整体承压放缓的背景下，中国医药不受影响？首先，中国医药当前业务构成包括医药工业、商业和医药贸易三部分，我们认为公司医药贸易业务本质上也是商业，作为工商贸一体化的公司，相比业务单一的公司，具有更强的抗波动和抗风险能力。2017年中期，公司净利润6.52亿元，其中商业板块贡献净利润2.2亿元。

　　其次，整个行业所面临的问题，中国医药也同样面对，这是无可回避的事实，以北京地区为例，4月8日，北京开始实施新一轮阳光采购，同时实施药品零加成，由于本轮招标采购北京采取了津京冀联动全国最低价中标，因此，招标降价+零加成两大政策造成2季度北京地区医药商业受到了显著影响。中国医药在北京地区的平台公司为子公司美康永正，该子公司上半年收入19.7亿元，同比增长11%，净利润965万元，相比去年同期1158万元净利润有所下滑，但是，该部分业务净利润占商业业务比例仅4%，和整个公司净利润相比基本可以忽略，因此，并未影响到公司利润。与此公司，美康永正此前主要覆盖北京地区三级医院，而今年以来开始开拓二级以下医院，并拓展中药饮片业务，公司通过增量业务的拓展，全力弥补存量业务的下滑。