友邦吊顶：盈利改善空间大 买入评级

　　[摘要]

　　财报点评收入延续较高增长，盈利改善空间大收入增长33.23%，归母净利润增长11.39%，EPS0.74元/股2017H1实现营业收入2.87亿元，同比增长33.23%，实现营业利润0.75亿元，同比增长10.23%，实现归母净利润0.65亿元，同比增长11.39%，EPS为0.74元/股。其中，Q2单季实现营业收入1.98亿元，同比增长32.76%，实现归母净利润0.48亿元，同比增长2.08%。

　　收入延续较高增长，基础模块增势明显营业收入延续去年4季度以来较高增长态势，Q1和Q2同比增速分别达34.26%和32.76%。分产品来看，基础模块、功能模块、辅助模块和ACOLL上半年分别实现营业收入1.56亿元（+58.28%）、0.92亿元（+9.92%）、0.35亿元（+18.68%）和0.04亿元（8.82%），占比54.34%、31.98%、12.35%和1.26%，基础模块放量明显，占比同比提升8.6个百分点。综合毛利率为48.41%，较上年同期下降1.57个百分点，主要系基础模块毛利率下降及占比提升所致；具体来看，基础模块毛利率45.74%（-1.49%）、功能模块57.36%（+0.88%）、辅助模块37.97%（-5.07%）、ACOLL为38.5%（+8.02%）。

　　加大品牌推广力度，费用大幅增长拖累盈利公司积极开展品牌推广，在央视、机场高铁等交通类媒体及互联网投放广告，并展开一系列以睿系列为主题的推广活动提升品牌形象。受此影响，上半年公司销售费用0.42亿元，同比增长110.76%，其中广告宣传费0.19亿元，同比增长234%，销售费用率14.48%，同比提升5.33个百分点。同时，受咨询费及管理人员费用增加影响，管理费用同比增长53.89%，管理费用率同比增加1.52个百分点至11.29%。受制于费用大幅增长，净利率同比下滑4.78个百分点至22.25%；随着品牌及渠道逐步完善，盈利改善空间大。

　　深耕渠道建设，期待家装及工程端放量公司积极拓展专卖店零售网络建设，加快渠道优化同时加速渠道下沉，截止报告期末专卖店数量达1364家，同时积极拓展家装和工程渠道，5月与恒大签订5年战略合作协议，明确2017-2019年间恒大向公司采购金额不低于5亿元，2017-2021年意向采购总金额预计达10亿元，并与爱空间、土巴兔、有住网、业之峰等家装公司，万科、绿地、中南等地产公司开展业务合作，有望为公司业绩增长提供良好支撑。

　　集成吊顶龙头，未来发展空间大，给予买入评级公司专注于集成吊顶业务，多渠道同时发力，随着家装及工程端放量，未来发展空间大。预计17-19年EPS分别为1.75/2.36/3.42元/股，对应PE为30.7/22.8/15.8x，给予“买入”评级。