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建设银行:趋势向上 增持评级

作者:来源:中泰证券2017-09-04 08:04

  [摘要]

  投资要点报表亮点:1、净息差环比上升:负债端成本平稳;2、手续费收入保持平稳增长(+1.3%):产品创新能力强;拨备前利润7.4%;3、资产质量稳定。

  年报不足:1、其他非息收入下降较快;2、不良净生成环比上升(持续改善的基数原因)。

  投资建议:公司17E、18E的PB1.01X/0.91X(国有银行0.92X/0.83X);PE为7.14X/6.73X(国有银行7.2X/6.88X)。建行是综合性国有大行,传统的公司业务优势明显,资产质量稳定,各条线业务协同发展,经营机制灵活和进取心。建行仍是首推银行股之一,我们建议投资者重点关注。

  业绩概述。建设银行1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为2.1%、2.6%,拨备前利润同比增速分别为7.9%、7.4%,净利润同比增速为3%、3.7%。

  2季度业绩环比增长拆分:规模增长、息差提升、拨备计提力度减小、税收正向贡献业绩1.9、1.8、8.4、1.9个百分点。非息、成本负向贡献业绩13.5、2.6个百分点。

  利息收入和净息差分析:息差环比上升。净利息收入环比上升3.7%,生息资产环比增长0.2%,单季年化净息差环比上升4bp至2.09%。负债端成本下降推动息差继续回升:计息负债成本率为环比下降2bp至1.53%;生息资产收益率为3.47%,环比上升2bp。建行净利息收入同比先对较弱,但环比上升,同比有高基数的原因。

  资产结构分析:资产端传统信贷业务回、债券投资、同业资产压缩。1、贷款环比增长2.8%。上半年新增贷款以对公为主,占比新增81.4%。行业投放以基建类为主,交运、电力、社会保障、制造业、租赁服务业占比16、13、16、15、18个百分点。2、零售贷款以信用卡、消费贷为主,占比新增45%、10%,其中消费贷较年初增幅110.66%,主要为个人自助贷款产品“建行快贷”增加。另为满足实体经济非贴现贷款需求,对贴现进行了压缩(-43%)。3、权益工具、非标压降。债券投资环比下降2.2%,可供出售、应收款项类分别环比下降6.4%、9.2%。与年初相较:可供出售主要是投资的权益工具减少,基金较年初下降53%;应收款项类的资管计划进行了压降,较年初下降62%。


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