徐工机械：发展后劲十足 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点事件：公司发布2017年半年报，公司实现营业收入144.41亿元，同比增长77.44%；归属于母公司所有者净利润5.50亿元，同比增长333.27%。

　　公司业绩高增长的原因主要为：2017年上半年，以起重机械、铲运机械、桩工机械、压实机械等主要产品销售回暖。

　　点评：公司业绩增长符合预期，经营质量大幅提升，发展后劲十足1）上市公司传统板块与新兴板块全线增长：传统三大主机起重机械、铲运机械、道路机械销量高增长；新兴板块快速挑大梁；孵化培育板块加快成长。

　　传统板块：轮式起重机销量同比增长1倍，履带起重机市场占有率大幅提高，起重机销量稳居行业第一；铲运机械突围海外，出口同比增长96%。

　　新兴板块：领跑行业的桩工机械持续加速，旋挖钻机、定向钻两钻产品市场占有率均超过40%；环卫装备销量同比增幅近60%，综合市场占有率稳居行业前三强；随车起重机整体市场占有率已达56%；举高类消防车市场占有率稳居行业第一。

　　2）海外市场表现强劲：产品出口翻番增长。上半年徐工品牌主机出口和自营出口额稳居行业国内品牌第一。海外布局开始进入收获期。

　　3）重点夯实经营质量：压降应收账款、强控风险；上半年公司实现经营性现金流净额16.7亿元，同比增长210.19%。同时加快推进流程信息化和物流、备件业务整合。

　　徐工机械：汽车起重机龙头，业绩弹性大2017年上半年公司汽车起重机销售大幅增长，带动公司业绩大幅增长；成套解决方案能力建立技术壁垒；人员及供应链优势助推公司提升市场占有率；公司盈利能力改善明显，现金造血功能恢复迅速。

　　徐工机械：定增促进转型升级，布局高端市场本次定增的规模是52亿左右，定增价格锁定为3.13元；定增主要对象为华信工业等；此次定增主要目的是为拓展国际市场，提高“一带一路”沿线区域影响力，实现国际业务的跨越式发展。2017年5月19日完成首轮反馈回复。

　　集团挖掘机业务大幅增长：集团挖掘机上半年销量同比增长176%2017年1-6月徐工集团挖掘机累计销售7424台，同比增长175.6%，市场份额接近10%。

　　投资建议：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.14、0.21、0.28元，对应PE分别为27x、18x、13x。业绩有望持续超预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、企业经营性现金流恶化风险。