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东方电气:业绩拐点确定 买入评级

作者:来源:安信证券2017-09-04 07:56

  [摘要]

  ■事件:东方电气发布半年报,上半年公司实现营业收入145.78亿元,同比下降19.99%,归母净利润3.77亿元,扭亏为盈,扣非后归母净利润3.34亿元。主营综合毛利率17.06%,较上年同期增长6.11个百分点。

  ■“三降两提高”成效明显,业绩拐点确立。2016年由于应收账款计提、风电存货处理及人员优化,2016年上半年亏损3.42亿元,全年亏17.8亿元。我们认为,传统发电设备行业在2017年见底,国际工程与新能源有望成为公司新的业绩增长点。上半年公司“三降两提高”(降存货、降应收账款、降成本以及提高采购集中度、提高资金集中度)成效明显,主营业务毛利率同比上升。风电存货和火电设备应收已在2016年大比例计提,2017年又加强了催收力度,计提减少。公司上半年销售费用5.38亿元,同比增长5.39%、管理费用14.63亿,基本持平,财务费用为-2.19亿元,增加0.37亿元,主要是汇兑损失相比去年有所增加。

  ■国外中标重点项目,在手订单增长。电力需求低增速的新常态下,预计国内传统发电行业设备新增需求有限。报告期海外市场取得突破,1)火电:中标越南沿海二期2×660MW超临界三大主机,实现沿海电站一期至三期6×660MW工程全部主机设备由东方提供。2)核电:

  公司出口法国电力核电低压加热器,实现中国核电产品首次走进欧洲。

  3)电站服务:首次改造GE、东芝进口机组。

  公司公告,报告期内公司获得新增生效订单151亿元人民币,其中出口订单折合人民币9亿元。截至2017年6月30日,公司在手订单达938亿元人民币,其中出口订单占18.4%。

  ■核电重启在即,公司受益弹性大。东方电气覆盖目前国内所有核电技术,是核岛和常规岛设备的核心供应商。近期三门AP1000和海阳华龙一号热试先后完成,核电重启在即。预计未来每年将新增6-8台机组,对应主设备规模在400亿左右。公司核电技术领先,常规岛和核岛主设备市占率高,未来有望受益国内装机和核电装备出口。公司公告,2016年末,公司核电常规岛在手订单193亿,核岛134亿,订单充裕,只待重启发令枪。

  ■收购集团资产,完善产业链布局。公司公告,公司拟发行股票69亿元收购集团公司资产东方自控、清能科技、智能科技、中央研究院等,延伸和完善发电设备产业链。本次收购将公司业务范围扩展至电力电子与控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务,使发电设备产业链得到延伸和完善,核心产业提质增效。同时,臵入财务公司和国合公司,使得上市公司在产融结合、国际化经营方面将得到有力提升,并有望通过新增业务培育未来业绩增长点,提升盈利稳定性。

  ■投资建议:暂不考虑收购集团资产,预计公司2017-2019年的收入分别为370/382/405亿元,增速分别为11%、3%、6%;净利润为6.01/12.15/15.69亿元,对应EPS为0.26/0.52/0.67元。当前股价对应2017年估值40倍,备考估值约为25倍。维持买入-A评级,6个月目标价14.00元。

  ■风险提示:行业经营环境持续恶化;海外市场经营风险;盈利能力提升低于预期。


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