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富森美:关注轻资产外延扩张 买入评级

作者:来源:广发证券2017-09-04 07:53

  [摘要]

  核心观点:

  2Q17实现收入6.34亿元(YoY+1.77%);归母净利润3.37亿元(YoY+16.72%)公司17H1实现收入6.34亿元(YoY+1.77%),归母净利润3.37亿元(YoY+16.72%),实现扣非净利润1.82亿元(YoY+26.42%)。主要系北门店中心区改造项目和北门三店投入运营,相应市场租赁和服务收入增加,以及委托经营管理收入和理财投资收益增加所致。2Q17单季实现收入3.33亿元(YoY+7.11%),归母净利润1.79亿元(YoY+26.38%)。

  经营性现金流净额为4.58亿元(YoY+16.2%)。分业务看,上半年市场租赁收入为2.57亿元(YoY-2.76%),市场服务收入为3.32亿元(YoY-3.12%)。

  毛利率同比提升0.34PP,销售+管理费率同比下滑0.89PP公司17H1毛利率同比提升0.41个百分点至70.52%,销售+管理费率同比提升0.29个百分点至3.41%。其中,销售费率同比持平,管理费率提升0.29个百分点至3.28%;财务费用同比大幅下滑102.04%,主要系利息支出大幅减少所致。毛利率提升、费用率下降致使净利润率同比提升6.82个百分点至53.22%。

  门店业态创新提升经营质量,轻资产外延扩张空间广阔上半年公司经营亮点包括:(1)北门三店首创开放式、低密度的“独立大店”模式,提升用户体验;(2)开启轻资产模式,管理输出加快全国扩张步伐;(3)成立进出口公司,为商户提供更全面服务。

  公司目前拥有成都北门一/二/三店、南门一/二/三店及新都汽配市场一期等7个项目,经营面积合计90.12万平米,入驻商户2600余户,远超竞争对手。公司在成都地区市场地位稳固,积累了大量市场经验和供应商资源,未来将通过外延并购或轻资产的管理输出模式,向四川省内其他区域及省外扩张。此外,公司确立了搭建“泛家居服务平台”的战略目标,为家庭提供一整套的装修解决方案,改善产品和服务的同时,适时嫁接线上监理装修、消费金融等服务。预计17-19年净利润分别为6.73、7.97和9.39亿元,EPS分别为1.53、1.81和2.14元。当前价格对应17-19年PE分别为24.9、21和17.8倍,看好公司后续外延扩张+泛家居的战略布局,给予买入评级。

  风险提示:外延扩张不及预期;房地产调控影响建材家居后市场;行业竞争加剧。


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