岭南控股：国改背景下未来存期待 增持评级

　　[摘要]

　　财报点评业绩稳健增长，国改背景下未来存期待2017H1业绩增长12.55%，稳健进取17H1，公司实现营收28.14亿元，同比增长9.32%；实现业绩8055.57万元，增长12.55%（并表业务追溯调整），扣非后增长156.43%，EPS0.12元。

　　广之旅业务成业绩主要推动力，酒店经营业务相对平稳今年2月公司完成了对广之旅90.45%及中国大酒店、花园酒店100%股权的并表。目前广之旅业务在公司营收及业绩占比分别达到83%/39%，17H1分别增长11%及13%，成为公司业绩增长主要推动力，其中国内游业务增长15%，出境游增长12%；其次，公司原有酒店管理业务营收增长56%，但受软硬件升级及人工成本的提升业绩下滑5.84%；此外，公司酒店经营业务（主要为花园酒店、中国大酒店及原有的东方宾馆）营收及业绩基本持平，而汽车服务业务营收增长9%，但在网络专车等外部冲击下业绩下滑10%。综合来看，公司毛利率在追溯调整后下降2.33pct，与酒店管理业务成本上升有关；期间费用率下降1.98pct，其中管理/销售费用分别下降1.31/0.41pct，体现公司相对良好的费用管控能力，财务费用下降0.39pct主要与募投资金到位带来利息收入有关。

　　规模及品牌效应有望加速显现，集团资产证券化平台或可期待在完成以广之旅业务为主的大股东资产重组后，公司的品牌以及规模效应得到有效提升。

　　其中广之旅作为华南旅行社龙头，在珠三角出境游领域优势凸显，将有效分享东南亚周边出境游的稳步高增长，未来借助资本有望进一步开拓其线上线下融合模式并加速全国业务扩张；酒店经营管理业务方面，有望采取轻重结合的运营模式继续做大规模，并向中端品牌领域进军。并且，本次增发通过员工持股计划参与配套融资，彰显员工对公司发展的信心，并有助于调动员工整体的积极性，加速构建涵盖旅游出行、品牌酒店、会展经营、会展运营、IP互娱、饮食文化、全球导购、休闲养生于一体的、以消费体验为核心的泛游生态圈。

　　风险提示公司免税经营对政策依存度较大；部分项目投资偏重；国企改革进度低于预期。

　　加速打造泛旅游生态圈，激励机制有望持续优化，维持“增持”评级预计公司17-19年EPS0.25/0.29/0.34元，对应PE54/45/39倍。资本持续助力下，公司正积极打造泛旅游生态圈，且激励制度有望持续优化，维持“增持”。