富煌钢构：装配式打开成长空间 增持评级

　　[摘要]

　　■事件：公司发布公告，2017年上半年实现营业收入13.07亿元，同比上升35.35%，归母净利润3023万元，同比下降1.57%，基本每股收益0.09元/股，同比下降59.09%。

　　■轻钢拉动营收增长，成本管控毛利率提升：①从营收状况分析，报告期内公司实现营业收入13.07亿元，同比增加了35.35%，其中主营业务/其他业务分别收入11.60亿元（+20.19%）/1.47亿元（+87430.38%），分别占总营收的88.78%/11.22%，其他业务涨幅较高为销售材料收入增多所致。细分来看，主营业务中重钢/轻钢/土建/门窗/其他，分别实现收入3.49/4.42/1.31/0.74/1.64亿元，分别同比（-45.46%）/+489.58%/（-11.15%）/（-22.38%）/+2100.30%，轻钢业务受区域拓展影响，业务增速较高。②从毛利率水平分析，报告期内公司毛利率为11.11%（+0.47pct），其中轻钢/土建毛利率分别为11.66%/16.62%，同比+10.64%/+8.98%,公司成本管控能力较好，轻钢、土建毛利率水平提升带动传统业务盈利改善。③从区域分布分析，报告期内公司加强市场开拓力度，市场份额逐步扩大，其中华北/华东地区分别实现营收0.45/11.30亿元，同比增长了220%/192%，此外，公司海外收入4226万元，同比上升5659%，借力一带一路，海外业务进展加速。

　　■费用增长致净利润略降，项目增多致现金流下降：①报告期内公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1475/4710/4928万元，分别同比上升了33.58%/34.50%/56.08%，费用提升导致净利润略有下滑。②报告期内公司承接项目增多，钢材等原材料价格上涨较快，支付采购资金增加，经营性净现金流为-3.18亿元，同比下降了53.39%，随着项目资金逐步回笼，下半年现金流量有望好转。

　　■新签订单增量高，装配式建筑打开成长空间：根据公告，公司2017年上半年新签订单16.89亿元，同比增长65.57%，其中2017年Q1/Q2分别新签6.18/10.7亿元，分别同比增长了70.23%/29.18%，同时，截至2017年6月末，公司已中标尚未签订销售合同的金额合计14.18亿元，在手合同总金额44.35亿元，其中已确认27.13亿元，剩余工程量17.23亿元，公司在手订单充足，未来业绩增长保障性较高。此外，2017年6月公司以总包身份中标8.14亿装配式住宅项目，该项目为后续继续承接装配式建筑项目呈现积极示范效应，助力公司分享装配式建筑市场蛋糕，公司受益装配式建筑推进，未来成长空间打开。