浙江震元：基本面不乏亮点 增持评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司发布了2017年半年报。报告期内实现营业收入12.54亿元，同比增长5.96%；归属于上市公司股东的净利润4268.56万元，同比增长65.17%；扣非后归属于上市公司股东的净利润3830.29万元，同比增长67.63%。

　　投资要点：

　　医药商业平稳增长，DTC业务表现突出医药商业上半年实现营业收入10.44亿元，同比增加2.65%。在医药商业业务之中，医药批发业务收入基本与上年同期持平。零售连锁业务方面，公司加大门店拓展步伐，上半年实现营业收入23142.62万元，同比增长12.72%，其中在控制医院药占比政策的影响下，DTC药房收入较上年同期增长82.37%，我们认为在政策的引导下，同时借助公司在绍兴地区的渠道和布局优势，未来DTC业务仍有望快速增长。分产品来看，中药材及中药饮片业务保持稳健增长，同比增速为13.42%，此外由于该项业务毛利率较高，也带动了医药商业板块毛利率上升至12.53%（去年同期为11.21%）。

　　医药工业增长强劲，原料药和腺苷蛋氨酸提供业绩弹性医药工业方面，上半年实现营业收入21092.38万元，同比增长26.13%，毛利率为31.45%，与去年同期相比略有提升。其中原料药实现营业收入10985.36万元，同比增长29.93%，我们认为一方面是由于罗红霉素和制霉素原料药价格上涨，带动收入提升，另一方面是由于西索米星和奈替米星原料药出口收入大幅提升。上半年公司出口业务实现营业收入2501万元，同比增长114.36%，出口业务的毛利率也从去年同期的30.78%上升至37.58%，在高毛率出口原料药收入大幅提升的带动下，原料药业务的整体毛利率也上升至24.60%，比去年同期提升了3.10%。制剂实现营业收入9893.41万元，同比增长23.49%。分产品来看，丁二磺酸腺苷蛋氨酸招标进展顺利，目前已在十余个省市中标。公司目前已经解决了腺苷蛋氨酸规模化生产过程中的工艺难点，能够保证产品规模化生产。该产品技术壁垒高，竞争格局好，市场空间大，今年有望在低基数的基础上实现翻倍增长。其他制剂产品如氯诺昔康、盐酸头孢他美酯和伏格列波糖等的销售额有望保持15-20%的增速。