[摘要]
投资要点游戏业务:营销费用继续下降,业绩有望持续释放。新游戏接力,有望带来向上弹性。智明星通重要利润来源:
TotalWar:900万美元从世嘉欧洲购买的IP,游戏有望在下半年进行推广,或接力COK成为又一经典之作;《乱世王者》:授权腾讯开发的游戏,腾讯首款战争类SLG游戏,由打造出《王者荣耀》的天美工作室群研发,优秀的研发加强大的渠道将成为未来流水保证;COK:月流水稳定在3亿左右,营销费用持续下降,业绩持续释放;其他:(1)COQ:3000万+月流水,3月底进入中国市场,仍有提升空间;(2)MR;3000万+月流水,进入业绩释放期;(3)AOWE:月流水接近2000万,情况稳定,净利率高。
IP与投资战略稳步推进,从“海外版网易”走向“海外版腾讯”。
公司储备IP,进行长线布局。在竞争日趋激烈、流量成本高涨的形势下,IP游戏更容易成为胜者。公司联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发。
研运一体为本,打造手游出海平台。公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒,由研发商向平台发展大势所趋,布局与腾讯类似,通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资,利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长,不断丰富自己的游戏品类及生态。
团队:军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。智明星通的薪酬奖励在行业内极具吸引力,同时中文传媒努力打造文化国企改革样板,积极推进智明星通新三板挂牌,未来有望实现员工持股。
其他看点:(1)《乱世王者》即将于七月公测,流水可能超预期;(2)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(3)国企改革未来有望取得进展。(4)在手现金超50亿,在资金趋紧的形势下,财务成本、并购重组等方面更具优势。(5)苹果将取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。
盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为125.94亿元、141.56亿元、155.03亿元,同比增长-1.42%、12.40%、9.52%;实现归母净利润分别为15.82亿元、19.03亿元、21.80亿元,同比增长22.11%、20.28%、14.57%;根据公司历史平均估值及所处行业平均估值综合分析,给予整体25.9倍估值,目标价29.75亿元,维持买入评级。
风险提示:1)游戏流水不达预期;2)汇兑损益风险;3)系统性风险;