[摘要]
投资要点:
事件:洽洽食品发布2016年报,2016年公司实现收入35.13亿元,同比增长6.09%;实现归属于上市公司净利润3.54亿元,同比下降2.81%。其中2016Q4实现收入9.81亿元,同比增长6.48%;实现归属于上市公司净利润0.82亿元,同比下降17.84%。
投资评级与估值:公司业绩符合预期,我们小幅下调公司17-18年的EPS为0.76、0.84元(前次0.83、0.92元),新增19年EPS预测为0.92元,分别同比增长9%、10%、10%,当前股价对应17-18年PE分别为22、20倍。公司作为细分行业的龙头,当前股价具备一定安全边际,但是新的收入增长点尚不明确,维持增持评级。
电商收入略低于预期,收入增长弹性有限:16Q4公司实现收入9.81亿元,同比小幅增长6.48%,和16年前三季度5.94%的收入增速基本持平,但相较于16Q3单季度-1.06%的收入增速有所改善。分产品来看,葵花子业务实现收入25.35亿元,同比小幅增长1.99%,我们预计明星产品焦糖和山核桃口味瓜子16年实现收入约2.5亿;薯片业务实现收入2.13亿元,同比增长3.82%。按照销售渠道划分,2016年公司电商业务实现收入1.95亿元,略低于市场预期;若扣除电商的影响,公司线下业务收入同比基本持平。
原料品相升级影响毛利率水平,费用率基本保持稳定:16Q4公司实现归属上市公司股东净利润0.82亿元,同比下降17.84%,延续了16Q3以来的单季度下滑幅度,但是和16Q3毛利率同比下降造成利润下滑的原因不同,16Q4投资收益的下降影响了单季度的净利率(16Q4为329万、15Q4为1942万元),主要是对联营企业蔚然股权投资基金的投资收益减少所致。16Q4整体的净利率为8.32%,同比下降2.46%,环比下降近3%。同时公司新一季的瓜子采购成本基本持平,但是考虑到原材料的品相升级以及包材费用上涨,公司的毛利率小幅下降。16Q4公司的毛利率为30.02%,同比下降1.16%。公司的费用投放节奏相对平稳,16Q4公司整体期间费用率为18.39%,同比下降0.94%,其中销售费用率为13.44%,同比小幅提高0.55%;管理费用率为5.44%,同比下降1.23%。
设立控股子公司布局海外市场,收入增长点急需突破:公司公告拟分别使用超募资金1500万美元和1000万美元在美国和泰国设立全资子公司。2016年公司海外市场实现销售收入1.77亿,同比大幅增长48.58%。16年公司电商业务出现人员不稳定的现象,不到2亿的收入低于市场预期,和行业龙头的差距仍在进一步加大,公司尚未找到电商突围的核心竞争力,后续的全球化布局值得进一步观察。