[摘要]
事件描述涪陵榨菜(002507)公告2016年年报,主要内容如下:2016年公司实现收入11.21亿元,同比增长20.43%,实现归属于母公司净利润2.57亿元,同比增长63.46%,其中2016Q4公司实现收入1.92亿元,同比增长1.25%,实现归属于母公司净利润0.6亿元,同比增长306.27%。公司拟每10股派现金红利1元(含税)并转增5股。
事件评论榨菜稳健增长,其他佐餐类产品增速靓丽:2016年公司实现收入11.21亿元,同比增长20.43%,其中惠通2016年实现收入1.06亿元,惠通2015年四季度开始并表,剔除惠通并表的因素,2016年公司主业收入增长约12%。分品类看榨菜/其他佐餐开胃菜/榨菜酱油/泡菜收入增速分别为13.27%/24.4%/48.1%/302.1%,榨菜产品收入占比降低5.6pct至87.93%,其中我们预计脆口2016年收入超过1亿元,实现翻番增长。
毛利率提升,销售费用率下降明显,净利率创历史新高:2016年公司毛利率同比提升1.7pct至45.8%,其中榨菜产品毛利率同比提升1.98pct至47.37%,净利率同比提升6pct至23%。毛利率提升主要是受益于产品结构升级(食品加工单价同比提升5%至10040元/吨),净利率大幅提升6pct,创历史新高,主要有以下三方面因素:1)受益于毛利率的提升;2)期间费用率同比下降4.2pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-4.4pct/-0.3pct/0.5pct,销售费用率下降明显;3)营业外收入占比同比提升1.7pct至3.1%,主要系公司受到政府补助较去年同期增加2000多万。
2017年提价对冲成本上涨风险:2017年主要原材料青菜头价格同比上涨约25%-30%(成本占比约40%),且包材价格亦上涨明显(成本占比约10%-20%),公司作为榨菜行业的绝对龙头,拥有较强控价权,对主力产品提价15%-17%对冲成本上涨风险,我们预计提价基本能覆盖成本上涨,保障公司盈利能力。从历史上看,成本大幅上涨时,公司通过提价转嫁,比如2013、2014年,毛利率短期会受到影响,但是在成本下降时公司产品单价并不会下降,所以毛利率表现更突出。我们预计2017/2018/2019年公司EPS分别为0.57/0.66/0.75元,维持“买入”评级。