[摘要]
投资要点:
2016年收入/归母净利润同比增长66%/81%,业绩符合预期。公司实现营业总收入17.01亿元,同比增长66.4%;归属于上市公司股东的净利润为5.17亿元,同比增长80.9%。基本每股收益为0.76元,同比增长76.7%。公司2016年归母净利润略低于我们预测的5.21亿元,但利润总额6.98亿高于我们的6.63亿的预期,主要是因为子公司浮云网络税收减免期已过,实际税率高于预期。
游戏及广告业务持续快速增长,估算净利润内生增速60%居行业首位。根据公告,业绩增长原因包括(1)通过深度运营,使面向个人客户的网页游戏及休闲游戏等业务收入保持较大增长;(2)通过技术创新和需求挖掘,并对资源优化调整,使互联网广告等传统业务仍保持较快增长;(3)新纳入合并的子公司业绩较好。估算2016年新并表的国瑞信安和汉威信恒共实现归母净利润约6000万元,剔除并表因素,2016年净利润内生增速60.0%居于行业首位(排除新股)。
营业利润率及ROE大幅提升,印证平台型公司高盈利能力。公司2016年营业利润为6.77亿元,同比增107.0%,营业利润率为40%,较去年提升8个百分点;销售净利率为30.4%,较去年提升2.5个百分点。加权平均净资产收益率为26.40%,同比增2.79%,显著高于游戏行业优质公司15%-20%的平均ROE水平。公司在收入上升的同时实现费用率下降,印证平台型公司高盈利能力和高业绩可持续性特征。
2017年游戏及广告业绩弹性大,网游小镇、VR探索等新兴业务未来3-5年带动商业模式再升级。2017年公司与慈文传媒SIP影视游戏联动产品《特工王妃》页游流水有望超预期,广告营销业务从游戏推广拓展进入消费广告市场,预计瞄准网吧计费1000亿增量变现市场。回溯公司10年发展历史,战略与投资布局总领先市场2-3年,管理团队执行能力强,看好未来3-5年网游小镇、电竞、VR业务落地带来商业模式再升级。
因税率增加原因,2016年净利润比我们预计略低0.77%,维持“买入”评级。2016年预测净利润略调低0.77%,预测公司2016-2018年净利润5.17亿、6.82亿、9.10亿元,EPS为0.75/0.99/1.33元,同比增长80.9%/31.9%/33.4%,对应PE39/30/22X。公司是行业中稀缺的占有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司,2016-18年净利润CAGR47%,维持“买入”评级。