维尔利：厚积薄发 买入评级

　　报告要点

　　渗滤液龙头，受市场景气影响，公司积极转型拓展公司成立于2003年，专门从事垃圾渗滤液业务，凭借技术上的明显优势，公司占据渗滤液行业10%的市场份额，排名行业第一位。进入“十二五”中后期，随着渗滤液市场逐步萎缩，公司积极开启转型拓展之路。目前公司业务涵盖固废、废水、废气及土壤，从单一渗滤液业务发展成为综合平台型公司，转型成效开始显现。

　　公司核心逻辑演绎：依靠核心技术提前卡位，迎接潜力市场爆发从公司发展历程来看，公司以技术切入，提前卡位潜力行业，充分享受行业高增长带来的红利。回顾历史，公司依靠引进德国先进技术提前卡位渗滤液，政策风起后，公司顺利完成资本原始积累。展望未来，渗滤液未来发展略有下滑，杭能作为行业绝对龙头业绩增长稳健，垃圾焚烧、污水处置、脱硫脱硝处于公司内生性成长、布局阶段，未来公司最主要的业务爆发点在于餐厨、节能以及VOC的布局，目前已经完成一定卡位，由于单一市场规模均不逊于渗滤液，未来随着业务爆发或将再造一个维尔利。

　　在手订单丰富，累计项目逐步开工，公司业绩拐点将至预计公司今年业绩低速增长，低于市场预期，随着项目的逐步推进，预计明年业绩将爆发，拐点形成。分板块来看：1）餐厨项目：宁德项目、西安项目（一期）、长春项目、萧山项目、绍兴项目，合计投资规模6.6亿，预计明年工程业绩0.38亿；2）污水处理项目：密云项目、广州东部项目，合计投资规模5.32亿，预计明年工程业绩0.3亿；3）渗滤液项目：海口项目（1300吨/日，0.8亿），预计明年工程业绩0.15亿；4）沼气板块，杭能预计今年0.6亿业绩，明年0.7亿业绩；5）汉风科技及都乐制冷业绩承诺0.7亿，北京汇恒权益业绩大约800万，运营板块业绩0.3亿以及敦化项目工程业绩0.2亿，合计17年将实现业绩2.81亿！盈利预测及投资建议：考虑2017年注入汉风科技、都乐制冷并摊薄股本（两公司并表收益暂计入投资收益），预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.28、2.81亿、3.69亿，对应EPS（考虑2017年开始摊薄）分别为0.32、0.62、0.81，对应的PE分别为54X、27X、20X，维持“买入”评级！