亚宝药业：贴剂产品有望快速放量 买入评级

　　■丁桂儿脐贴明年有望快速增长：一线产品丁桂儿脐贴用于小儿泄泻、腹痛的治疗。产品主要成分为丁香、肉桂、荜茇等中药，药效温和有效，为儿童非处方药。脐贴剂型适合儿童，尤其在儿童腹痛、腹泻不愿口服的情况下，对脐贴的接受度较高。2016年营销改革期间控制发货量，销售收入有较大下滑。预计2017年停止控货后营业收入有望快速恢复，并且未来放量速度将明显上升。预计丁桂儿脐贴还将继续提价，根据提价历史判断提价幅度不会太高（每贴每次约提价0.5元）；同时在2贴装的基础上推出3贴装等多种规格，可有效提高单次购买金额，在保有顾客数量的基础上获得更大利润空间。

　　■消肿止痛贴结合“春播行动”快速增加基层医生覆盖率：消肿止痛贴可用于疖疮初起、关节肿痛的治疗。参与由中医药管理局牵头的“春播行动”之后，消肿止痛贴在基层医疗机构的覆盖率快速上升。终端覆盖医生的同时提供相应的技术指导和长期的学术培训，未来覆盖率有望持续增长。2015年非公开发行股票募集资金使用的可行性分析报告中指出，消肿止痛贴的市场需求超过30,000万贴/年，供不应求严重，扩产后新增产能10,000万贴/年，产量大幅提升。

　　■营销改革带来销售模式的彻底转变，积极向终端拉动模式转型：2016年营销改革初步完成，主要成果包括：1，流通渠道内各经销商的存货量基本达到行业正常水平；2，11月2日公告显示公司已经与700多家经销商建立直连网络，掌握25万家终端药店数据；3，直连网络可直接得到存货的详细数据，包括生产批号、数量、规格等，流通渠道更加透明，有助于未来管理库存和发货数量。由于OTC产品主要依赖于终端的销售和推广，营销改革后公司将在终端发力，增加全国的药店覆盖率。

　　■投资建议：我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为-26.70%、23.84%、22.18%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，12个月目标价为15.00元。

　　■风险提示：营销改革效果不达预期，产品放量不达预期。