招商蛇口：共享激励成长 买入评级

　　[摘要]

　　开展期权激励，共享成长11月29日公司发布公告，将开展上市公司期权激励。期权激励计划授予对象为高管和关键岗位人员。总规模4935万股，占公司股本总额的0.62%，行权价19.51元，有效期5年。本次期权激励行权条件对ROE、净利润增速、EVA以及股价四方面提出了相关要求。对股价要求有明确表述：自授权日至每一批期权行权期结束日，须有至少十个交易日的交易价格达到公司上市发行价的23.34元或以上。此外，激励对象获取实际收益最高不超过薪酬总水平的40%。公司吸收合并第一年即推出股权激励计划，一方面说明对未来保持持续增长的信心，另一方面也体现公司与核心员工共享成长的态度，按照计划此次股权激励规模达9.6亿，尽管有薪酬水平40%的上限限制，对于一个国企平台而言亦弥足珍贵，预计将对公司长期持续发展以及股价稳定予以保障。

　　销售保持快速增长，拿地强化一线布局16年前10月销售额达556.6亿，同比增长32.5%。公司四季度还将有近300亿新推货值，加速推盘以保障650亿销售目标的达成。

　　拿地层面，下半年公司扩张力度更为强劲。三季度以来新增土地储备建面399万方，总地价522亿元，累计拿地价已达759亿，销售额占比逾130%。三季度大举拓展了深圳、上海两区域储备，一线城市拿地额占比提升至76%，公司对主流城市专注是一贯宗旨，这也是未来去化的一大保障。

　　前海项目持续推进，太子湾价值提前兑现今年以来，公司着力推进前海自贸区开发进程，并获重大突破。

　　10月公告补充协议，进一步细化了各个主体在前海地块中的土地价值归属，我们认为此次框架协议的签订意味着公司在前海土地开发层面更进一步，后续进展将逐步加快，包括土地的进一步细化指标也将逐步确定，提升潜在的资源价值兑现预期。

　　投资评级与盈利预测预计公司16-17年EPS分别为1.11、1.39元，维持“买入”评级。