浩博新材：轻装上阵的新型环保细分龙头 买入评级

　　[摘要]

　　轻装上阵的浩博新材无论从主营业务还是盈利持续能力都有了长足保证，成为晶硅片切割废砂浆资源综合利用、新型环保产业细分龙头。我们给予其买入的首次评级，目标价格6.12元。

　　支撑评级的要点公司分析：公司将太阳能线切割废砂浆回收确定为新的主营业务，并掌握了在线回收和离线回收的核心技术优势，毛利率维持在40.00%左右，不断扩大市场份额，占据了业务的主导地位，并积极探索包括废料冶炼碳化硅及铁合金的新工艺等具有较大附加值的废弃资源回收利用新模式，未来升值空间可期。

　　行业分析：技术发展空间广阔，光伏产业景气回升有望带动上游企业。

　　碳化硅微粉是太阳能光伏产业中重要的切割材料，同时也是重要的第三代半导体材料，有着广阔的运用空间；自2015年以来，来自国际和国内需求的双双回暖，光伏产业走出了前几年的低谷。受前期光伏行业低迷影响，大量生产碳化硅的冶炼企业亏损而处于关停状态，随着光伏产业在近年触底回升，景气有望传导至上游碳化硅企业。

　　废砂浆回收业务：专注高毛利主业，转型在线模式成为行业第一。较高的毛利率和稳定的收入占比确保了浩博新材相对稳固的盈利来源，随公司完全转向以废砂浆回收为核心的业务模式，废砂浆回收业务的规模和收入占比将获得进一步提升；同时，技术优势、稳定且经验丰富的技术团队与维持合作伙伴长期良好的关系，使得公司的地位难以在短期内被竞争对手复制；转型在线回收业务，关注未来成长空间。

　　剥离新砂业务：退出负利润红海市场，输血核心产业。做出剥离新砂业务的决策，是出于以下两个方面的考虑。1）竞争对手优势巨大难以追赶；2）巨额的资金需求难以为继。公司将有限的资金投入盈利能力较强的回收业务，轻装上阵专注高附加值业务。我们认为，在实现业务剥离后，公司业绩大幅度提升是大概率事件。

　　废硅料回收利用业务：蓝海业务前景广阔，亟待资金扩充产能。公司基于废砂浆回收核心业务开发出的“碳化硅冶炼新工艺”和“废硅料生产铁合金”两个高附加值项目于2016年初已完成研发和试生产，其中“碳化硅冶炼新工艺”项目于2016年5月份已实现大规模生产，但因资金瓶颈，亟待资金注入实现产能进一步释放。

　　评级面临的主要风险废硅料回收利用业务在建项目未能如期达产；光伏行业景气度下降。

　　估值在不考虑定增的前提下，我们预计公司2016年和2017年的每股收益分别为0.51元、1.00元，市盈率分别为7.3倍、3.7倍。我们对公司给予买入的评级，目标价格6.12元。