欧菲光：打开新成长空间 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　公司公告收购sony广州模组厂100%股权，支付对价2.34亿美元，其中包含股权收购款0.95亿美元，偿债款1.39亿美元；本次收购项目完成交割后，后续公司将再投资0.32亿美元以满足标的公司的项目运作需求。

　　点评：

　　1、欧菲收购sony华南厂，摄像头模组厂迎来进一步整合Sony摄像头模组厂主要分布在华南广州厂和日本熊本厂。其中华南厂主要是前置摄像头，和高伟电子各占iPhone前置摄像头约50%的份额，另外今年开始切入4.7iPhone的singlecamera。

　　2015年整体出货1亿颗，实现收入约68亿人民币，净利润约1亿人民币。我们判断2016年随着后置摄像头的放量出货量有望实现1.4亿颗。

　　2、实现高端客户、专利等快速导入，加速公司双摄等进展我们判断欧菲的收购还包括专利、技术授权等一揽子方案，同时也是获得大客户的支持得。从iPhone7的情况来看，由于Sony熊本厂未及时扩产，导致双摄成为LGInnotek独家供应，而LG目前产能10KK/月，不能满足消费者对于5.5寸iPhone的热情，大客户也希望能够增加新的供应商来缓解产能瓶颈。

　　另外Sony如果推出模组业务以后将更加专注于CMOS业务，继续稳固高端CMOS龙头的地位。而欧菲通过收购Sony模组厂，也将加快和Sony高端芯片的资源整合。

　　3、支付对价便宜，打开公司摄像头新的成长空间我们预计华南厂2016年收入在100亿元以上，未来公司整合顺利有望大幅改善净利率，按4-5%点行业水平来看，有望实现4亿元以上净利润，公司支付的15.8亿元对价较为便宜。

　　预计16-18年公司EPS为0.8、1.46和1.99元，对应PE为33、18和13倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；公司客户进展不及预期。