索菲亚：业绩继续高增长 买入评级

　　[摘要]

　　公司发布三季报，2016前三季度累计营收29.71亿元，同比增长43.47%；净利润为4.08亿元，同比增长48.04%。预计全年净利润同比增长30%-50%。

　　支撑评级的要点营收继续快速增长，橱柜和大家居产品占比突破11%。公司3季度实现营收13.02亿元，同比增长42.66%，前三季度累计增长43.47%。公司继续渠道加密和扩张，今年已新开150家店，全年目标新开200家，达到1,800家。通过继续推行“799”套餐，并结合线上引流，订单持续增长，3季度公司客户数量32.8万，同比增长14%。3季度橱柜和大家居对收入的贡献程度达到11.39%。公司在原有衣柜渠道投放床垫等产品进行联动销售，促使索菲亚专卖店客单价提升15%。目前橱柜专卖店达到450家，全年目标500家，明年目标700-800家，前三季度收入为2.35亿元，贡献了11.35%的增速。

　　成本上涨无碍，规模效应保证净利率提升。受木材价格上涨、E0级刨花板需求高速增长的影响，板材价格提高，外加橱柜业务亏损较去年变大，因此3季度公司毛利率为37.3%，较去年同期的39.5%有所下降。板材行业整体产能过剩，随着E0级刨花板产能增加，未来价格上涨不具有趋势性，公司板材利用率不断提升，明年橱柜收入继续放量后扭亏为盈，毛利率有望企稳回升。公司前三季度销售费用率和管理费用率各降低了1.30%和0.30%，期间费用率降低了0.95%。公司营收增长迅速，管理能力强大，未来规模效应有望继续显现，盈利能力持续提升。

　　经销商参与定增彰显信心，品牌优势保证未来成长。公司当前衣柜市占率仅3%不到，未来成长空间广阔。品牌影响力增强和产品性价比提升推动公司衣柜竞争力加强，是市占率提升的长期推动力。随着渠道扩张，明年公司定制衣柜渗透率将继续提升；大家居产品继续导入有助于客单价增长，提升单店提货额。今年橱柜公司预计亏损1亿左右，今年门店开设到位后明年收入将继续高增长，橱柜板块有望扭亏为盈贡献业绩增量。今年7月，公司经销商通过参与定增再持股414.7万股，定增价53.05元/股，体现了对于公司业绩的信心。

　　评级面临的主要风险房地产销量下滑超预期估值公司3季度业绩继续高增长，我们维持公司2016-2018年1.45、1.98、2.64元/股的盈利预测，维持目标价79.04元，对应2017年市盈率为40倍，维持买入评级。