中材国际：人民币贬值增厚业绩 增持评级

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　2016年前三季度业绩增长略高于预期，“两材”重组获批，公司将获更多支持，叠加人民币贬值将增厚业绩及海外布局有望取得更大突破，提升目标价至9元，增持。

　　投资要点：

　　维持增持。公司2016年前三季度净利4.8亿元(+22.6%)，略高于预期，考虑“两材”重组获批，公司有望获集团更多支持，且人民币2016年3月以来贬值超5%，或给公司业绩带来边际增量，叠加“一带一路”促公司海外布局深化，提升预测公司2016/17年EPS至0.47/0.57元(原0.45/0.53元)，提升目标价至9元，对应2016年约19.1倍PE，增持。

　　毛/净利率小幅提升，经营现金流有改善。1)Q3单季净利增速58%(上年同期-40%)；2)毛利率13.5%(+2pct)，净利率3.9%(+1.3pct)，因微利项目减少及营业外收入大幅增加(+87%)；3)经营净现金流13.8亿元(+59%)，因支付各项现金款项减少且收现比提高；4)应收账款35.9亿元(+7.6%)，资产减值损失占比0.63%(+0.45pct)，因应收款项期末按账龄分析法计提坏账；5)期间费用率8.1%(+0.7pct)，财务费用-0.4亿元(上年同期-0.5亿元)。

　　“两材”重组稳推进，人民币贬值将增厚业绩。1)“两材”合并后整体实力将大幅提升(下设上市公司14家，15年总资产/营收超5600亿/2100亿)，公司为中材旗下水泥工程业务唯一上市平台及全球水泥技术装备工程龙头，竞争力将大为增强；2)近期人民币汇率进入新一轮贬值通道，有望负向冲减财务费用、提升毛利率，给公司业绩带来边际增量；3)公司水泥工程总承包业务海外市占率超40%，且2016年为“一带一路”三周年和关键项目落实年，海外业务有望取得更大突破；4)约4326万股限售股将于11月21日解禁，底价8.7元，当前股价低于底价约15.5%，动力仍足。

　　核心风险：“两材”重组进度不及预期，海外工程风险，汇率风险等