北部湾旅：博康并表在即 增持评级

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　公司受益外延项目并表以及内生海洋客运回暖，业绩恢复快增；博康并表将极大增厚业绩且在人工智能领域具有强大实力。

　　投资要点：

　　内生增速略好于预期，维持增持评级。①龙虎山和渤海长通实现并表，公司内生业务恢复较快增长。②博康智能收购已完成，增厚业绩同时其在人工智能领域发展前景也看好。③公司自身也积极拓展海岛和景区资源，打造旅游全产业链。由于公司外延项目和博康智能都将并表，上调公司2016/17年EPS为0.51/1.05元（+0.24/+0.72元），维持目标价为43.9元，增持。

　　业绩概述：2016年前三季度公司营收3.87亿元/+33.25%，归母扣非净利为9277万元/+22%，按最新股本计算EPS为0.31元。

　　海洋客运业务回暖，外延项目带来增量业绩。①Q3开始公司并表渤海长通（贡献收入3590万元，净利1540万元）和龙虎山项目（贡献收入1984万元，净利564万元），给公司带来利润新增长点。②剔除上述两项后，公司原有海洋客运业务Q3实现营收1.69亿元/+44.4%，净利5229万元/+26%，主要是天气好转带来游客增速恢复正常水平。

　　③销售费用大增一方面为并表新业务所致，另一方面为拓展健康旅游而增加了新绎旅行社相关营销等。

　　海洋旅游+景区资源全方位布局，博康发展潜力巨大。①博康智能在人工智能、智慧城市建设领域技术实力雄厚且与各地政府合作紧密，借助新奥集团强大实力后续订单获取将更为便利；博康收购事项已完成过户交割，将于2016Q4开始并表，给公司业绩带来极大增厚（前三季度博康实现营收6.74亿元，净利约7000万元）。②公司已陆续布局南麂岛、崆峒岛、龙虎山、秦皇岛等海岛或景区旅游资源，且涉足邮轮行业，产业链布局得到极大完善。③假设2017年配套募集完成，博康按承诺利润计算，公司对应PE约为43x。

　　风险提示：燃油成本上涨带来成本增加；博康智能协同效应不及预期。