广联达：新征程稳步推进 买入评级

　　[摘要]

　　投资事件：

　　公司前三季度实现营收12.57亿元，同比增长42.8%，归母利润2.29亿元，同比增长98.61%；第三季度实现营收4.75亿元，同比增长32.56%，归母利润1.22亿元，同比增长103.66%。公司预计2016年归母利润为3.63亿元-4.84亿元，同比增长50%-100%。

　　报告摘要：

　　双新业务推动收入增长，优化管理降费显著。目前以工程信息、工程施工新业务以及计价算量新产品为代表的双新业务成为公司主要收入来源。前三季度由于公司双新业务高速增长，带动公司营业收入实现42.8%的高速增长。并且公司优化运营管理的效果凸显，与去年同比来看，前三季度公司销售费率32.42%，同比降低5.78个百分点；与今年不同报告期来看，2016年Q1、H1和Q3的销售费率分别为36.43%、34.78%和32.42%，呈现明显下滑趋势。管理费率与销售费率呈现同样的变化趋势，即横向同年内比较和纵向同比都表明管理费率有所下降。

　　收入侧的大幅提升，费用侧的下降，带动公司业绩明显改善。

　　预收款项高增长表明公司业务转型顺利，新战略稳步推进。不管是公司计价产品云端化改造，还是工程信息化业务按年收取会员费，相比于传统的销售软件license，公司盈利模式和收入确认方式都发生变化。

　　新模式下公司预收款项是重要指标。三季报表明公司预收款项3,675.68万元，同比增长84.56%，几乎是营收增速42.8%的两倍。预收款项的高速增长从侧面表明公司业务转型有条不紊地推进。

　　新征程：打造成为“建筑产业互联网平台服务商”。目前公司正从建筑招投标环节信息化服务商往建筑产业互联网平台服务商转型。公司的业务模式从单纯的软件业务发展到涵盖软硬件专业应用、产业金融、B2B电商、大数据、产业征信等多领域。关键技术方面，公司拥有BIM、云计算、大数据等；关键牌照方面，公司已有互联网小贷、保理以及征信牌照。掌握关键技术和牌照，建筑行业生态圈雏形初现。

　　投资建议：预计公司2016/2017/2018年EPS0.41/0.54/0.71元，对应PE39.73/30.36/22.95倍，目标价25元，给予“买入”评级。

　　风险提示：新产品和新业务发展不及预期