长城汽车：静待H6换代上市 推荐评级

　　[摘要]

　　业绩低于预期长城汽车公布三季度业绩：营业收入217.4亿元，同比增长40.4%；归属母公司净利润22.8亿元，同比增长53.1%，对应每股盈利0.25元。略低于我们此前三季度25.0亿元净利润的预期。

　　发展趋势新品上市降价、增加营销投入导致3Q16毛利率承压。公司从6月开始的营销活动增加，派发1亿元红包在三季度冲抵营业收入，此外2017款H2和H6售价下降，导致3Q16的毛利率大幅下滑至23.6%，同比下滑0.8ppt，环比下滑2.6ppt。向前展望，随着新车型上量，4Q16的毛利率有望略有回升。

　　全新一代H6将于2016年上半年上市，搭载全新动力总成，将是长城汽车2017年最为重要的新车型与增长点。随着H6运动版降价，我们预计明年上半年上市的新一代H6将主打14万元左右的市场，与吉利博越、荣威RX5和传祺GS4同台竞技。该车型的销量表现，将成为决定长城汽车2017年销量、净利润和股价走势最为重要的决定因素。

　　红蓝标战略效果初现，加密产品线满足中国不同市场的客户需求。

　　作为全球最大的汽车市场，不同区域、不同年龄的消费者偏好明显不同，车型过少难以实现对市场的有效覆盖，车型太多会造成研发费用过大而不经济，采用红蓝标战略，可以显著提高单个基础车型的销量和财务指标。

　　盈利预测我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币1.14元与1.24元下调7%与4%至人民币1.06元与1.2元。

　　估值与建议目前，公司股价对应2016年10.5倍P/E（长城-A），7.4倍P/E（长城-H）。我们维持推荐的评级，但将目标价下调7.15%至人民币12.72元。同时，下调长城H目标价8.4%至10.9港币，分别对应2016年12倍P/E和9倍P/E。

　　风险2017年车市竞争加剧；全新一代H6表现低于预期。