金正大：明年复合肥有望触底回升 推荐评级

　　[摘要]

　　1~3Q16业绩低于预期金正大公布2016年前三季度业绩：营业收入174亿元，同比增长7.3%；归属母公司净利润11.3亿元，同比增长2.6%，对应每股盈利0.36元。低于预期。其中3Q单季度实现营收68.5亿元，同比增长4.8%，实现归母净利润3.5亿元，同比下降23%。

　　行业低迷拖累业绩低于预期。一方面国内农产品价格低迷，影响到种植热情和用肥需求；另一方面，受到上游氮肥等单质肥价格走低拖累，复合肥价格有所下滑，经销商备货积极性降低。另外，化肥企业增值税优惠政策取消，公司成本费用面临上行压力。综合几项因素导致公司业绩增速趋缓。

　　发展趋势复合肥有望触底回升。复合肥原材料尿素由于供给过剩，今年价格已经降至五年内最低水平。但我们预计随着煤炭价格上涨、尿素过剩产能退出等共同因素的影响，尿素价格有望起底回升，对下游复合肥起到支撑作用。目前渠道库存处在低位，我们预计随着春耕又将迎来新一轮的补库存，复合肥景气度有望回升。

　　收购康朴旗下24家公司，长期有望打开公司复合肥产品全球市场；短期因园艺业务低迷和交易费用影响或将拖累16年业绩。康朴从事家用园艺业务季节性明显，下半年为其传统淡季，叠加交割过程中的非经常性费用，预计将拖累今年业绩。但长期来看，公司有望借助其遍及全球的营销网路和品牌知名度，打开公司复合肥产品的全球市场。同时康朴拥有欧洲最大的园艺与植保产品产能，我国园艺产业尚处发展初期，产品和服务属蓝海市场，有助于促进康朴产品在中国市场的开发，抢占新的制高点。

　　盈利预测因复合肥价格下滑，我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币0.43元与0.52元下调21%与25%至人民币0.34元与0.39元。

　　估值与建议目前，公司股价对应16/17年市盈率分别为23/20x。由于看好明年公司复合肥产品触底回升，我们维持推荐的评级，但将目标价下调15.18%至人民币9.50元，较目前股价有22.42%上行空间。目标价对应2017年市盈率24x。

　　风险产品价格下降，收购整合不及预期。