神州信息：加速产品升级和业务渗透 推荐评级

　　[摘要]

　　神州信息前三季度归属净利润增长21%至55亿元，低于预期神州信息公布2016年前三季度业绩：营业收入54.71亿元，同比增长20.83%；归属母公司净利润1.23亿元，同比下降31.62%，对应每股盈利0.05元。净利润同比减少主要源于成本大幅提升。

　　发展趋势公司持续提升自主可控服务能力，帮助客户加快国产化替代进程。

　　（1）报告期内，公司中标的量子保密通信“京沪干线”技术验证及应用示范项目主干网络量子系统建设集成项目已经完成室内联调工作，正按进度推进外场部署；（2）公司牵头发起成立“龙安联盟”，研发的一体化解决方案已经在试点项目成功上线；（3）今年公司参与了大量的国产化替代解决方案项目，虽然短期内造成了毛利率的下降，但长期看有利于公司切入下一阶段的软件和服务替代市场。

　　公司加速产品升级和业务渗透。公司持续加大投入，加快产品的技术升级以及向云架构的迁移；与此同时，公司开始尝试在IT服务的基础上向下游行业的业务渗透。

　　盈利预测考虑到公司系统集成类业务大量增加，上调其2016~2017年营收预测11.6%/11.1%至76.40/79.05亿元，同比分别增长13.8%/3.5%；考虑到低毛利业务占比提高导致综合毛利率下滑，我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币0.46元与0.55元下调20%与16%至人民币0.37元与0.47元。

　　估值与建议目前，公司股价对应2016/2017eEPS的P/E分别为76.8x/60.1x。

　　我们维持推荐的评级，但将目标价下调15.05%至人民币33.30元，对应2016/17eEPS的P/E分别为90x/71x。

　　风险（1）公司在农地确权、农地流转等领域的市场拓展不及预期；（2）宏观经济下行导致金融等领域客户大幅压缩IT支出。