三全食品：新品前期投入较大 推荐评级

　　[摘要]

　　3Q收入好于预期，业绩符合预期三全食品公布1-9月业绩：营业收入34.9亿元，同比增长12.2%；归属母公司净利润0.68亿元，同比增长1.6%，对应每股盈利0.08元。业绩增速位于预告区间之内，但若剔除去年3Q一笔3,340万元的一次性投资收益影响，净利润同比增速102%。

　　发展趋势3Q单季收入增速18%，份额显著提升。继2Q之后，3Q单季收入继续保持18%的增长，远超行业增速，份额进一步提升，主要得益于公司高端化与品类扩张的产品战略。今年大力推广的高端新品儿童系列和炫彩汤圆的快速放量，预计1-9月儿童系列收入规模1.1亿元，炫彩汤圆收入规模5,500万元。此外，今年公司开始重视餐饮渠道的拓展，取得良好效果，预计1-9月同比增速40%以上。3Q是公司内部业务年度的开始，3Q的良好开局有利于奠定未来一年的快速增长。4Q将进入传统旺季，我们预计收入端将能保持较好表现。随着行业第三湾仔码头份额的收缩，以及第二思念的价格战力度减弱，我们看好公司份额的进一步提升，保持收入持续超行业增长。

　　鲜食业务减亏明显，新品期初仍需投入。我们预计1-9月鲜食业务亏损不到4,000万元，全年有望减亏2,000-3,000万元。我们测算1-9月剔除鲜食影响，公司销售费用率同比有1-2pct下降。

　　但因儿童、炫彩等新品仍在投入期，预计4Q将有较大广告卫视广告及赞助投入，销售费用率短期仍将维持高位。按照公司指引，16全年剔除投资收益影响的业绩增速区间为186%-216%，但对应4Q单季仍将亏损2,600-3,700万元，与旺季所需的销售费用投入需要有关。我们仍看好17年净利润率的进一步恢复。

　　盈利预测我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币0.1元与0.19元下调45%与13%至人民币0.06元与0.16元。因新品放量带动收入增速好于预期，上调16/17年收入预测1.0%/2.1%，因新品期初费用投放高于预期，下调16/17年归母净利润预测44.7%/13.0%估值与建议目前，公司股价对应17年1.36倍P/S。我们维持推荐的评级和人民币14.70元的目标价，对应17年2.3倍P/S，较目前股价有63.52%上行空间。

　　风险竞争对手价格战加剧、新品不达预期、鲜食业务减亏低于预期。