兆驰股份：合作模式等待兑现 增持评级

　　[摘要]

　　2016年1-9月，公司实现营业收入51.47亿元，同比增长15.50%，实现归母净利润3.50亿元，同比下滑19.01%，实现扣非后净利润3.35亿元，同比下滑19.91%，EPS为0.22元。其中第三季度，公司实现收入20.48亿元，同比增长12.78%，实现净利润1.28亿，同比下滑21.02%，实现扣非后净利润1.17亿元，同比下滑38.28%，EPS为0.08元。前三季度，公司经营活动现金流量净额2.51亿元，同比增长124.30%。公司同时公告2016年全年净利润预计变动在下滑5至增长15%之间。

　　多业务共同发展，业绩增长符合预期公司前三季度实现收入51.47亿元，同比增长15.50%，其中第三季度实现收入20.48亿元，同比增长12.78%。公司逐步拓宽业务，形成了以液晶电视业务为主，数字机顶盒、LED及视频业务协同发展的营业模式。且通过股权持有带来的渠道优势逐步显现，国美、海尔及电商渠道的液晶电视销售提升明显。三季度通过成立数字机顶盒公司，瞄准互联网客户群体，加强国内外市场布局，预期推动收入增长。LED业务受生产线扩充提振，产能得到有效释放，收入表现值得期待。

　　互联网运营转型，毛利率改善明显公司加强风行互联网电视整合，向互联网电视联合运营转型，提升期间整体毛利率。2016年前三季度，公司整体毛利率为15.13%，同比提升1.76个百分点。由于面板整体价格环比上涨趋势持续，单季毛利率与去年同期持平为15.61%，但由于同比仅小尺寸面板保持了供不应求趋势，预计面板价格对公司毛利影响有限。根据witsview面板价格数据，三季末，65寸面板$305，较二季末涨$8，去年同期下滑22.78%；55寸面板$176，上涨$13，同比下滑19.63%；32寸面板$72，上涨$17，同比上涨5.88%。

　　互联网运营业务成长期，费用率有所提升公司加强了不同渠道的推广力度，以及互联网电视研发投入，加快互联网电视布局，导致费用率有所提升。其中，销售费用率达到3.60%，费用率同比上涨1.32个百分点；管理费用率5.11%，同比上涨2.82个百分点。综上，前三季度公司实现净利润3.50亿，同比下滑19.01%，净利率6.80%，同比下滑2.90个百分点。

　　投资建议我们认为，公司加强互联网电视推广，依托互联平台带动硬件价值提升，报告期间营业收入提升明显，同时数字机顶盒业务及LED业务收入将持续好转。预计公司2016-2018年EPS为0.22、0.26、0.33元。目前公司股价对应估值为47/39/31倍，我们给予“增持”评级。

　　风险提示：海外需求放缓，销售不及预期；硬件厂商议价能力变弱；智能电视用户数增速不及预期。