中能电气：进军新能源物流车运营铸就经营拐点 增持评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司发布公告，与北京锦绣大地电子商务有限公司（以下简称“锦绣大地”）签署《合作框架协议》，协议总金额暂定为6亿元人民币。拟共同建设新能源电动车租赁及充电网络项目，拟投入3000辆纯电动物流车、配套建设充电设施和管理平台，主要服务北京锦绣大地农副产品批发市场、北京新发地农副产品批发市场以及锦绣大地在涿州新建的物流仓储基地。

　　投资要点：

　　上半年扣非利润增长96%，全年高增长可期。公司主营配电设备和光伏。公司上半年利润大幅增长，除原子公司金宏威并表，大连瑞优并表外，公司销售范围扩大是重要原因，公司生产的箱式变电站、C-GIS环网柜等设备在国网的16个省局实现中标，其中7个省份是第一次中标。销售范围的扩大将持续支撑传统业务增长。我们预计全年高增长主要来源于以下几个方面：1）传统主业销售范围扩大；2）光伏项目。萧县20MW项目已完工，临县项目总装机容量140MW，项目总投资14亿元，一期项目已于2016年6月30正式开工。3）2015年子公司金宏威计提商誉减值1414万元。

　　2016年2月，公司占比48%的SPE公司中标巴西电网项目，预计未来特许经营收益为4000万雷亚尔（约人民币0.78亿元），此项目建成后将大幅增厚公司利润。

　　剥离金宏威，消除不利影响，回收现金流。公司2015年收购金宏威51%股权，后因南方电网对金宏威实施市场禁入，公司将金宏威51%作价2.99亿元，以现金的方式转让给自然人王桂兰，公司已收到价款1.5亿元。金宏威对公司业绩的不利影响已消除，通过股权出售回收的现金流可用于后续的发展。

　　签署框架协议，目标3000辆新能源物流车租赁运营和充电盈利。

　　此框架协议是公司转型布局能源互联网战略的开始，此项目定位于批发市场之间的电动物流车租赁和电动汽车服务，合计3000辆电动物流车运营，分两期建成我们预计将有望给公司带来与传统业务体量相当的盈利。

　　股票期权激励设定多年稳健增长，彰显信心。公司向包括总经理和副总经理在内的14人授予合计1170万份股票期权，分三期行权，行权价格为23.42元，具有一定的安全边际。行权条件为2016年-2019年分别较上年增长30%、20%、20%、20%。多年稳健增长目标彰显公司发展信心。

　　预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级：不考虑物流车运营等新业务的贡献，预计公司2016-2018年EPS分别是0.34元，0.41元，0.50元。对应PE分别是83倍，69倍和56倍。我们看好公司传统业务的增长和向新业务拓展对业绩和估值的提升，给予公司“增持”评级。