冀中能源：置换华北制药15%股权 买入评级

　　[摘要]

　　置出3个亏损煤矿，拟置入华北制药15%股权公司拟以现金12.2亿元及所拥有的章村矿、显德汪矿和陶一矿的相关资产和负债（3矿合计作价4.0亿元）作为交易对价，收购集团公司持有的华北制药2.5亿股或15%股权（作价16.2亿元），本次交易尚需河北省国资委和国务院国资委批准同意。本次交易对公司实际影响较小。

　　置出煤矿已经托管给集团，15年亏损6亿元；评估作价4亿元置出煤矿合计产能361万吨/年，由于煤质较差、资源枯竭，15年合计亏损6.0亿元。置出煤矿自2015年11月起由集团母公司托管，不再由上市公司并表，因而本次交易对公司盈利影响不大。三个煤矿合计作价4.0亿元。

　　置入资产15年净利6285万元，主要来自补贴；评估作价16.2亿元本次交易收购华北制药的股价为6.48元/股，略高于9月19日的收盘价6.36元。华北制药是我国最大的制药企业，2015年和2016年上半年的净利润分别为6285万元和3012万元；扣非后净利润分别为240万元和2162万元。华北制药较多倚重政府补助，盈利能力一般。

　　本次交易对公司盈利影响较小，参股华北制药的实际效果有待观察通过本次交易：公司将彻底剥离3个亏损煤矿，将资源枯竭矿井纳入冀中集团化解过剩产能关停计划，最大限度争取政府支持优惠政策；公司将持有华北制药15.33%的股份；集团母公司将直接和间接持有华北制药52.66%的股份，仍为华北制药的控股股东；16年上半年，公司负债率50%，集团母公司负债率82%，有利于缓解集团资金状况；按4%的利率推算，12.2亿元的资金成本为0.49亿元，略低于华北制药15年0.63亿元净利。

　　预计2016-18年每股收益0.05元、0.10元、0.11元公司为主要焦煤企业，且价格弹性较高。3季度焦煤价格上涨预期较强，公司业绩有望进一步提升，PB相对较低目前仅1.1倍，维持买入评级。