深高速：多产业转型促成长 买入评级

　　[摘要]

　　报告要点：

　　前言：高速现金充沛，政策驱动转型高速公路公司业绩稳定、现金流充沛，公司很大一部分资产以货币资金为主。

　　同时，收费年限的问题，并未得到最终解决，征求意见稿落地推进速度较慢，出于持续经营的考虑，促使高速公路开辟新业务。充沛的资金实力、较低的支出需求，为高速上市公司转型提供了坚实的基础。

　　公路主业：精耕主业，政府回购充实现金公司精耕收费公路主业，当前，公司形成了“立足深圳，拓展周边优质路段”的高速公路产业格局。2016年3月18日，深高速子公司外环公司与深圳市交委签订了“外环A段”的特许经营权合同，来维持高速公路主业的发展，提高高速公路主业的收入。深圳市政府先后于2014年、2016年回购梅林、南光、盐坝和盐排高速，公司因此收到大量补偿款，开展多领域实力增强。

　　多元化：审慎跨界投资，梅林关项目升值可期深高速依托于高速公路主业，凭借相关管理经验和资源，近年来开展或参与了委托管理、广告等业务，并审慎尝试银行增资和房地产开发等新的业务类型。公司持有梅林关城市更新项目48%的权益，项目容积率总建筑面积共计48.64万平方米，地价成本35.67亿，参考周边房价预计项目有望实现净利润151亿，即将增厚上市公司业绩74亿。

　　股权激励：提升经营积极性，10月或重启激励计划涉及的激励对象共75人，包括公司中高层和技术骨干。激励计划拟授予的限制性股票数量为1719万股，占总股本的0.79%，授予价格拟为5.35元/股。从解锁条件来看，营业收入11%以上的年均增速是主要亮点。

　　该方案6月24日未通过H股股东大会，根据规定3个月后方可再次重启，10月或为窗口期。

　　投资逻辑：股权激励加速多元化进程，高股息率具有吸引力首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到：1）公司持续推进股权激励，将明显提高员工积极性，加快多元化进程；2）梅林关城市更新项目，拿地成本低，升值空间大，未来将贡献丰厚利润；3）公司股息率较高，水官高速完全并表后将增厚公路主业的收入和利润，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.56元、0.66元和0.73元。我们给予公司“买入”评级。