南山铝业：高端铝板项目静待业绩释放 推荐评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　公司大力布局铝全产业链。

　　公司现有氧化铝产能140万吨，未来经过技术改造产量最高能可达180万吨。公司自有电解铝产能13.6万吨，收购怡力电业（电解铝产能68万吨）之后，公司不需要再支付电解铝加工费，大大降低了生产成本，同时电解铝产能将达到81.6万吨。

　　挤压材方面，公司现有挤压材产量20万吨左右，其中建筑型材产能12万吨，工业型材6万吨（包括3万吨电力系统以及1万吨集装箱应用），轨道交通型材产能1.2万吨。

　　压延材方面，公司现有热轧产能60万吨，冷轧产量48万吨，其中易拉罐料产量35万吨，铝箔产量3万吨。目前在建的工程有1.4万吨锻件项目，4万吨的高端铝箔项目以及20万吨的特种压延材项目。

　　我国航空、汽车用铝板基本上依赖进口，公司已完成汽车行业的体系认证，目前正在进行客户认证阶段，而航空用铝板也在逐步认证阶段。涉及到航空、汽车用的中厚板项目目前正在产能释放阶段。

　　年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目主要产品分为中厚板和薄板带两大系列。目前项目部分工序已进入试产阶段，预计2-3年后达产。

　　公司年产4万吨高精度多用途铝箔生产线项目定位于医药食品电力电容等高端铝箔市场。该项目预计2016年三季度安装完毕陆续进入试生产阶段。

　　公司年产1.4万吨大型精密模锻件项目部分工序进入试产阶段。

　　公司布局铝全产业链，形成了热电-氧化铝-电解铝-挤压材/压延材的完整生产线。未来随着高端铝加工项目（航空板、汽车板、航空发动机锻件）产能的逐步释放，公司业绩将迎来拐点。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.08/0.12/0.14元，对应PE分别为37/25/22倍，给予公司“推荐”评级。