大亚科技：老树新花吐芬芳 买入评级

　　[摘要]

　　“少壮派”管理层带来新鲜力量，资产整合聚焦主业。（1）公司控股股东为大亚集团，持股比例为47.72%；戴品哎，陈巧玲、陈建军、陈晓龙继承原董事长陈兴康名下股份，四人合计持有大亚集团86.46%的股权，实现对大亚科技间接控制，公司股权结构稳定；（2）2015年9月，陈兴康之子陈晓龙继任成为新董事长，“少壮派”继任带来新的发展活力；（3）公司于2015年剥离烟草、包装印刷、汽车轮毂等业务，通过股权收购强化木地板和人造板业务，主业更加聚焦于木业，协同效应加强。

　　运营能力提升空间大，业务整合优化有望带动业绩拐点。（1）公司历史业绩表现良好，近期因资产剥离盈利进一步提升，2015-2016H1分别实现营收76.77亿、27.23亿，同比分别下降9.04%、24.97%，实现归母净利润3.18亿、1.04亿，同比增94.37%、45.69%；（2）公司收入占比最大的木地板业务因原材料成本下降毛利率提升，加之公司进行资产整合，综合毛利率2016H1达到历史最高的33.85%，处行业领先地位；（3）期间费用率高企，净利润率低于行业平均水平，未来随着主业协同性提升及治理结构优化，期间费用率有望下降，净利润率改善空间大；（4）公司经营性现金流持续保持大幅度高于净利润，显示出公司优秀的偿债能力与上下游管控能力。

　　行业整合利好龙头，长短期房地产需求提振市场。（1）近年来人造板市场生产规模发展减缓，房地产调控政策和原材料紧缺导致一些企业被迫停产，行业整合将成为主旋律，利好龙头发展；（2）木地板市场产品普及率低，小企业众多致同质化高，品牌优势将成竞争关键；（3）短周期来看，2016年1-7月期房、现房销售面积累计同比分别增长24.0%%、32.4%，这一轮“地产热”有望对今年下半年至明年年初家具企业的业绩带来提振；长周期来看，新房装修到二次装修的更换周期为6-10年，商品房市场高存量将带动2016年之后二次装修市场需求的强劲增长。

　　圣象为地板行业龙头，大亚大家居战略全面推进。（1）圣象集团是国内地板行业的龙头企业。2015年“中国500最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达180.82亿元。2016年9月公司公告更名为“大亚圣象”，更彰显圣象品牌在公司发展战略中的重要地位。（2）渠道方面，圣象线上线下同布局。在中国拥有3000家统一授权、统一形象的地板专卖店和700家标准门、衣柜专卖店。依托成熟的实体经销店，圣象集团线上先后进驻淘宝、天猫、京东等网上商城，同时借助O2O模式打通线上线下，2014年首个线下O2O体验店在上海开业。（3）纵横并拓，全面推进大家居战略。据圣象官网资料，纵向上，圣象集团构建中国最大木业产业链，拥有世界范围内150万亩速生林基地和多个生产研发基地。

　　横向上，圣象推进国际化布局和产品品类延伸，目前已在全球设立44家分公司，拥有55个海外商业伙伴，先后与欧洲、美国、韩国等国家和地区的国际企业开展战略合作；并在俄罗斯建立原料渠道，同时自建直营公司主动参与国际竞争。产品品类延伸方面，以木业为核心，将产品类别由原先的单一地板，拓展至当前包括地板、标准门、衣柜、整体厨房和圣世年轮家具在内的五大品类。此外，公司还加速布局“互联网+”，2016年5月，圣象集团与上海友迪斯达成战略合作，联手布局智能家居领域。