西藏珠峰：高增长确定 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　铅锌资源储量超600万吨、铅锌合计品位超过5.39%2015A公司注入塔中矿业，拥有位于塔吉克斯坦派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权，均属于同一矿脉。合计保有资源储量达9812.13万吨，铅/锌/铜/银储量分别达282.77万金属吨/320.2万金属吨/10.87万吨/2209.94吨，储量丰富，属于超大型铅锌矿山，适合大规模开采。铅/锌/铜/银对应平均品位分别为2.6%-3.68%/2.75%-3.45%/0.06%-0.14%/7.41g/t-50.54g/t，品位适中。

　　该矿山处于中亚南天山多金属成矿带，成矿条件好，具备较大资源增储潜力。

　　扩建带动产量增长或超30%、吨矿成本已降至180元以下2015A和2016H公司原矿处理量分别达152万吨和95万吨，吨原矿开采成本仅为183.34元和177.97元。开采规模大且成本低、竞争优势和盈利能力突出。2016A公司50万吨/年扩建产能已经投产，总产能增加至220万吨/年。2016E全年原矿处理量有望达190万吨，同比增长25%。对应的铅/锌/铜/银产量将分别达5.35万吨/6.87万吨/2215吨/72吨。

　　高承诺净利润、锌银价反弹业绩或超承诺净利润塔中矿业承诺净利润2014A/2015A/2016A/2017A分别不低于2.5亿元/3.9亿元/5.76亿元/5.76亿元。我们预测9-12月份锌/铅/铜/银均价保持在18000/14000/37000/4200以上、全年均价16105/13476/36600/3841，高于去年同期987/335/-3945/450。该资产毛利将增厚我们认为该资产的净利润或将超承诺净利润。

　　转让珠峰锌业100%股权及西部铟业56.1%股权公司拟向湖南智昊以6890.4万元现金的方式转让珠峰锌业100%股权及西部铟业56.1%股权。目前，公司已收到对方首期股权转让价款1000万元，正在积极促进资产移交。截至审计基准日为2015年8月，转让标的净资产合计7774.26万元。转让价格虽然低于净资产值，但因铟价大跌及锌加工费持续走低，2016H珠峰锌业和西部铟业分别亏损1575.36万元和597.09万元。我们认为，该资产盈利能力差，剥离将对公司形成长期利好。

　　盈利预测及估值：目标价“35元/股”，投资评级“买入”基于上述假设和承诺净利润，我们预测公司2016A/2017A/2018A的归属净利润分别为6.15亿元/7.33亿元/7.3亿元，EPS分别为0.94元/1.12元/1.12元，对应PE分别为37倍/31倍/31倍。