三环集团：中国京瓷崛起进行时 买入评级

　　[摘要]

　　报告要点：

　　看“点土成金”的“中国京瓷”崛起之路与京瓷相仿，长期耕耘陶瓷行业，三环集团在电子陶瓷类材料拥有长达40年的积淀，电子陶瓷配方材料及烧结、研磨技术积累深厚。公司生产经验与研发创新能力出众，经营管理科学高效，规模效应显著，业务呈多级爆发增长，有望复制京瓷的成功之路。

　　光通信市场低调的王者--未来业绩弹性巨大光通信市场频传利好，运营商采购同比上涨显著，PON设备需求激增。期间内相关标的上涨有力，三环集团作为光通信最纯正的受益标的之一，陶瓷插芯产品是光纤连接器核心部件，投资价值十分可观。2015年公司陶瓷插芯市占达60%，上半年大幅降价，利用成本和渠道优势将其他竞争者挤压至盈亏边缘，毛利率维持在52.41%的高水平。我们看好公司短期内对行业竞争秩序的优化，更利于行业长期良性发展，同时公司市占率显著上升，行业地位愈发稳固，将独占光通信成长红利。

　　智能终端与半导体，次级增长点受NFC移动支付驱动，搭载指纹识别功能的智能手机渗透速度加快，预计未来5-10年内，指纹识别将能成为智能手机的标配。到2020年，预计国内指纹识别在智能手机中的渗透率能达到75%，国内指纹识别模组的需求将超过3.4亿组。公司的氧化锆盖板识别灵敏度高、抗摔、抗弯折、最薄，成本是蓝宝石成本的四分之一，现已打入小米、OPPO、vivo等一线品牌。同时无线充电信号屏蔽较小的陶瓷后盖有望于玻璃一同替代金属机身材质，公司产能大量追加，有望成为又一业绩驱动力。此外，公司陶瓷封装基座对接石英晶振与saw领域，市场空间百亿以上（石英晶振70亿+saw30亿），行业正以每年30%以上的增速扩充。

　　切入清洁能源，分布式发电应用前景光明SOFC作为三大主流燃料电池之一，近年来一直保持高速成长，年复合增长率56.60%，相比于其他燃料电池，SOFC对铂金属催化剂依赖小，可使用多种燃料，转换效率高，适用于热电联产发电站与分布式电站。公司燃料电池陶瓷隔膜板主要供应行业垄断者BE公司，将长期享受行业增长红利。

　　基于上述分析，我们看好公司的长期投资价值，当前估值水平较增长性低估。

　　预计公司2016-2018年EPS分别为：0.64、0.83、0.98