北方国际：充足订单和集团支持开启高成长之路 买入评级

　　[摘要]

　　■充足订单和集团支持开启高成长之路。公司2016年上半年收入为22.17亿元，同比增长69.48%；归母净利润为1.10亿元，同比增长84.36%。二季度单季收入增长45.38%；归母净利润增长106.88%。订单生效良好，国际工程收入驱动业绩大幅增长。考虑到去年三季度业绩基数较低，今年三季度有望进一步加速。集团北方公司十三五期间全力支持公司建设一带一路对外标杆，打造集团全新增长极。公司在手订单充裕，订单新签及生效趋势强劲，当前国际工程业务站在新一轮高速成长起点上。

　　■在手订单充裕，伊核问题解禁最受益A股标的之一。公司目前在手重大合同593亿元，为2015年收入的14倍，其中未生效320亿元，生效待执行为231亿元，巨额在手订单为未来持续增长奠定坚实基础。今年1月16日，伊朗核协议开始执行，对伊所有国际和单边制裁基本解除。习近平主席也于解禁后随即展开对伊朗访问，中伊双方签订17项签署协议和意向书，涵盖能源、产能、经贸、基础设施等领域的双边合作约定。近期新闻报道伊朗与中国展开新一轮石油领域重磅合作，多家中国企业与伊朗新签铁路、石化等领域大单，中国进出口银行也展开对伊项目融资。公司在伊超200亿项目面临大范围生效，增长预期将瞬间显著提升，为A股最受益标的之一。

　　■集团全力支持打造国际工程及民品国际化经营平台，募集资金缩减提升EPS增厚效应。集团近期将北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源、深圳华特等资产注入，公司将成为整合北方公司内部国际工程和民品国际化经营业务的大平台，全面提升为客户提供一揽子解决方案的能力，更有利于公司加快国际市场开拓步伐。新重组方案修订后募集资金减少8.65亿元，导致交易后公司总股本由原预案中的3.80亿股调整为3.45亿股。原方案中注入资产对EPS已经起到增厚效果，方案调整后新增股本规模缩减，EPS将得到进一步提升。

　　■具有“大集团、小公司、唯一平台”特征，十三五期间集团集中资源打造一带一路标杆企业。公司实际控制人北方公司2014年收入1532亿元，净利润为55亿元，而北方国际2015年收入仅43亿元，利润2.2亿元，是其旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口，具有典型的“大集团、小公司、唯一平台”特征，在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持。公司此前公告控股股东变为北方公司，在集团内层级提升，利于提升管理效率，优化资源配臵，提高以公司为平台进行资本运作的便利性，后续存进一步资产注入潜力。未来集团军贸业务的客户和渠道将与公司国际工程业务产生巨大协同，集团内矿业及石油等资产也将有助于公司业务向更多元领域延伸。

　　■投资建议：预测公司2016-2018年归母净利润分别为4.4/6.2/8.6亿元（备考利润），15-18年CAGR=61%，EPS分别为1.28/1.81/2.48元（增发摊薄），当前股价对应PE分别为29/20/15倍，目标价48元（对应2017年26倍PE），买入-A评级。

　　■风险提示：国际经营风险、汇兑损失风险、资产整合风险。