凯撒文化：员工持股获股东大会通过 增持评级

　　[摘要]

　　事件：

　　9月12日，凯撒股份第四次临时股东大会正式通过了第一期员工持股计划草案，员工持股窗口正式开启。

　　简评股价具有较高安全边际（1）员工持股计划总金额3.5亿元，约占公司总股本的3%；（2）5月，发行股份募集配套资金价格为21.57元/股，占公司总股本的5.66%。员工持股计划窗口开启+现价逼近定增价格，为公司股价提供较高安全边际的同时也打开了想象空间。

　　动漫布局具有稀缺性凯撒“动漫IP+动漫手游+动画+漫画”构筑动漫领域竞争壁垒。

　　（1）1亿元拿下腾讯动漫若干国漫重磅IP；（2）《从前有座灵剑山》和《银之守墓人》手游均已立项，预计明年二季度上线；（3）与优酷土豆共同投资的原创3D武侠动画《少年锦衣卫》，计划年底上线；与上海美术电影制片厂联合出品《新葫芦兄弟》；（4）成立漫画团队，“说英雄谁是英雄”漫画作品预计2016年第四季度上线。

　　重申我们对国漫崛起的观点：内容去低幼化打开受众空间，正版衍生品开发提速打开变现空间，资本关注打开人才培养和证券化空间，未来国漫必是一片新蓝海。看好凯撒在动漫领域的前瞻性布局。

　　业绩具有高弹性（1）传奇世界年底上线。预计2亿月流水，对应全年约15亿收入，假设分成比例15%，可增厚酷牛净利1亿；（2）锦绣未央手游预计年底上线。总流水预计3亿，假设分成比例20%，可增厚净利2700万；（3）日本光荣授权的《三国志》预计年底上线，总流水预计6亿，假设分成比例15%，可增厚净利4050万；（4）《从前有座灵剑山》和《银之守墓人》预计总流水合计12亿，假设分成比例20%，则可增厚净利1亿。17年公司手游业务保守估计将实现2.6亿净利润，加上IP运营和影视投资收益，17年业绩弹性很高，预计仍将维持50%以上的增长率。

　　盈利预测按参考业绩承诺，我们谨慎预计16-18年净利润归母净利润分别为2.19、3.29、3.95亿元，对应PE分别为53/36/30倍。