双杰电气：锂电湿法隔膜弹性大 买入评级

　　[摘要]

　　传统配网业务增速平稳配电网是电网投资最重要的增长领域，2015～2020年规划投资2万亿元。公司积极完善配网设备布局，收购无锡变压器厂70%股份，具有了变压器与开关类设备的完整产业链与业绩资质，可参与变压台区整体设备招标，传统电气设备中标与业绩增长有望持续保持稳定。无锡变压器承诺了16、17、18年净利润分别不低于0.10亿元、0.15亿元、0.20亿元，对应年均复合增长率41%。

　　参股天津东皋，外延拓展进军锂电池隔膜行业双杰电气先后分两次向天津东皋膜增资3000万元、1.3亿元，持股比例达到31%，成为第一大股东，也解决了天津东皋的资金紧缺问题。天津东皋膜公司是国内涂覆型湿法隔膜的领先生产商。

　　公司承诺2016与2017年度的净利润总计不低于1.2亿元；2018年净利润不低于1.8亿元；2019年的净利润不低于2.3亿元。

　　因为湿法隔膜在机械性能、孔隙控制方面较干法隔膜更有优势，三元电池使用湿法隔膜的比例更大。新能源汽车搭载三元电池比例的提高，将拉动湿法隔膜的需求。同时目前国内的湿法隔膜有接近50%的比例依赖进口，国内的湿法隔膜厂商将会逐渐开展进口替代，销售收入还有很大的增长空间。

　　东皋的主要客户是力神与福斯特，均为国内一线电池生产商，尤其在三元电池领域都具有较强的实力。随着这两家主要客户的扩产，2017年的隔膜需求量接近1亿平米，增量巨大。东皋膜生产的湿法隔膜在质量与成本方面优势明显，公司目前拥有12项锂电池隔膜专利。

　　公司一期年产能3000万平的湿法隔膜生产线已经投产。二期工程计划投资4.5亿元，建设4条生产线，年产能合计2亿平，预计今年7-10月各安装一条。预计明年一季度产能达到70%，二季度满产，出货量有望达到1.0-1.5亿平米，而且未来的产能扩张超预期可能性较大。

　　预计公司2016-18年EPS分别为0.38、0.55、0.72元，给予“买入”评级，目标价35元。