恒华科技：觥筹电改盛宴 增持评级

　　[摘要]

　　智能电网龙头布局二次跨越，业绩高增可持续一直以来，市场对恒华的关注点集中于EPC总包，以及“十三五”期间配网投资加速所带来的业绩增长预期，从而忽视了公司转型升级后所蕴藏的内在质地。客观而言，EPC总包及配网投资加大带来的业绩贡献固然重要，但更多是作为公司的安全边际，无法真实体现公司的成长性。我们认为，公司当前传统智能电网业务加速增长的同时已未雨绸缪全面升级业务线及商业模式，可谓旧力未衰、新力已蓄，估值与业绩有望步入双升通道，投资价值已然凸显。

　　转型互联网逻辑持续印证，商业模式转变带动业绩跃升2015年公司重磅发布“恒华云平台”实现商业模式转变。平台借助“商城”的理念，对接项目供给端与需求端，采取B2B与B2C相结合的方式面向行业用户提供工作外委、软件采购、数据采购、数据处理、设备采购及租赁等服务。恒华作为项目分包商，将项目拆解后以众包模式发至企业或个人，并从中坐享收益分成。其中，供给方包括电网设计单位、施工建设单位及售电企业，而需求方则主要涵盖恒华、个人设计者、设备供应商、数据供应商等。

　　目前，平台汇聚的企业级用户数超500家，个人注册用户超3.5万，2016年上半年贡献的营收超千万，侧面印证公司转型互联网的逻辑。

　　“配售电一体化”直击痛点，前景广阔新一轮电改的大跨步推进导致售电企业雨后春笋般崛起，截止7月底，全国已注册成立的售电企业已超700家。可以预见的是，未来一旦售电企业大规模启动实质性交易，其对于售电信息化系统的需求将呈现爆发式增长，而售电业务专业性极强，导致壁垒极高。恒华基于自身积淀的行业与技术优势极具前瞻性研发出配售电一体化方案，针对带配网资产的售电企业提供咨询、配网规划设计、售电营销、配网运检、售电运营及增值服务等一揽子服务。

　　目前，已为兴义电力完成一期建设，标杆效应良好；而针对不带配网资产的纯售电企业，公司则以SaaS模式提供售电营销、运营及增值服务，市场前景广阔。

　　实际控制人全额包揽定增，彰显发展信心，维持“增持”评级8月31日，公司发布定增预案，由实际控制人全额包揽8.5亿定增，锁定期三年。我们认为，在市场环境欠佳的背景下，公司实际控制人以相对较高的价格大手笔定增，足以彰显对公司未来发展信心充足。预计2016-2017年EPS分别为0.68元与0.87元，维持“增持”评级。