王府井：引入战投改善治理机制 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述公司公告完成非公开发行股份：公司向京国瑞基金、三胞投资及懿兆投资3名特定对象非公开发行1.75亿股股份，发行价格17.03元/股，限售期为36个月。募集资金总额为29.74亿元，扣除发行费用后将投资用于哈尔滨、郑州、西安、佛山、南昌、银川等地的购物中心建设经营及O2O全渠道建设。

　　事件评论加码二三线城市购物中心建设，完善全国布局，实现主业转型升级。

　　公司本次非公开发行募集资金总额为29.74亿元，其中28.36亿元用于哈尔滨、郑州、西安、佛山、南昌、银川等地共6个购物中心项目建设经营，目前银川东方红店和熙地港（西安）购物中心已经建成开业，哈尔滨、郑州、佛山购物中心筹备工作稳步推进，预计2016年、2017年将陆续开业。我们认为，公司持续加码购物中心建设将助力公司主业实现由传统百货向多业态综合零售商的转变升级，通过改善消费者的购物体验从而全面提升公司的竞争力；公司进军二三线城市市场有利于完善全国战略布局，形成规模优势的同时提升市场占有率。

　　全面推进O2O全渠道建设，提升客户购物体验，优化公司经营绩效。

　　本次非公开发行募集资金将投入1.38亿元用于推进公司O2O全渠道建设，具体将建设全渠道大数据分析平台、全渠道供应商门户、全渠道统一支付支持平台、全渠道会员支持平台、仓储物流管理终端等14个全渠道项目全面实现公司销售全渠道化、门店互联网化、供应链国际化、用户体系平台化、支付体系金融化和运营能力平台化等六个方面要求。我们认为，O2O全渠道建设将推动公司实现线上线下的深度融合，丰富公司跨境商品品类，从而全面提升购物体验；同时为管理层与供应商提供强有力的数据支撑，有利于全面优化公司经营绩效。

　　引入三胞集团为战略投资者，有望改善公司治理机制，强化竞争力。

　　公司发行股票数为1.75亿股，约占发行后股本的22.5%，其中三胞集团南京投资管理有限公司认购占比50%，定增后持有公司股份比例达11.25%，成为公司第二大股东，此外，北京京国瑞国企改革发展基金认购占比33.33%，上海懿兆实业投资有限公司认购占比16.67%。我们认为，引入战略投资者将优化公司股权结构，同时三胞集团的民营背景将有利于改善公司的治理机制，提升公司经营绩效，并有望实现双方业务协同和资源共享，三胞集团在自有品牌经营和买手制建设方面卓有建树，强强联手有望优化公司商品品类，强化公司品牌竞争力。

　　投资建议：业态升级+引入战投，维持“买入”评级。公司积极推动购物中心转型，抢占奥特莱斯发展窗口期，有望通过供应链国际化+借鉴三胞集团买手机制实现商品品类结构优化和强化品牌管理，并组织丰富的线上线下的互动场景建设，有望实现外延扩张+内生优化改善下的经营业绩提升。同时，公司非公开发行股份已经完成，从资金及战略层面完善公司经营布局，三胞集团的引入有望改善公司治理机制，提升经营绩效。预计公司2016-2017年EPS为0.89和0.95元，对应PE为18和17倍，定增价给予现价一定安全边际，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费持续大幅下滑；新开项目培育期较长。