润达医疗：渠道并购驱动公司商业模式扩张进一步加速 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　※润达医疗今日发布2016年半年报，公司2016H1实现营业收入8.99亿，同比增长25.68%，归母净利润0.49亿，同比增长37.34%，扣非后归母净利润0.47亿，同比增长33.02%。公司业绩超出我们此前预期。

　　※受益于公司集成供应模式合作医院拓展加速（14年底50家、15年底100家、16年中近150家），16H1公司表观收入已达9亿，如加回注入参股子公司国润医疗收入（15年3亿）并考虑其增长，公司上半年实际收入11.3亿，同比增长超50%，大超市场预期。

　　※16H1公司毛利率25.67%，同比下降0.65ppt，销售费用率8.19%，同比下降0.9ppt，管理费用率7.11%，同比持平，参股国润医疗导致投资收益率同比上升0.47ppt。综合而言，16H1公司净利率达5.41%，同比微幅上升0.46ppt。

　　※展望2018年，如考虑相关收购，我们预计公司自身实现或将50亿销售收入，此外公司参股子公司国润医疗（49%股权）2018年亦有望实现20亿+销售收入（简单折算公司收入10亿）。两者加总，公司18年或将实现60亿+销售收入，从而驱动公司15-18年收入复合增速高达60%。

　　※盈利预测：暂不考虑公司渠道并购，我们预计公司2016-18年净利润分别为1.19亿、1.48亿、1.83亿，同比分别增长29%、25%、23%，EPS分别为0.42元、0.52元、0.65元（如考虑此前两次渠道并购并假设全年并表，公司16-18年备考净利润1.60亿、2.00亿、2.50亿）。

　　考虑到公司“综合服务+集成供应”商业模式的优越性、明确的外延并购预期，上调公司合理股价至40元，对应16年PE估值约95倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　※风险提示：全国性扩展进度不达预期；其他区域代理商复制公司业务模式；区域检验中心商业模式拓展不顺利