聚光科技：三费增加拖累中期业绩 增持评级

　　[摘要]

　　事件公司发布2016年中报，上半年公司实现营业收入7.3亿元，同比增长12.04%，实现归母净利润8518万元，同比增加6.84%，位于业绩预告下限。

　　我们的评论主营业务持续上升，实验室分析仪器业务增幅最大。公司上半年实现营业收入7.3亿元，同比增长12.04%，环境监测服务业务收入小幅下滑，但仍为公司最主要收入来源，上半年营业收入达3.83亿元（同比减少2.16%），占总营业收入52%。实验室分析仪器、水利水务工程、工业过程分析业务收入分别为0.8、0.37、1.45亿元（收入占比分别为11%、5%、20%）其中实验室分析仪器业务增幅最大，同比增长40%，水利水务工程、工业过程分析业务收入增速分别为3.1%、-18.54%。考虑到4季度为业务主要结算期，公司下半年营业收入有望维持较快增长。

　　综合毛利率较高，费用增加导致净利润增速低于预期。公司综合毛利率为48.88%（同比增加0.89pct），基本与去年持平，实验室分析仪器业务毛利率最高（64.87%），工业过程分析与环境监测服务毛利率水平基本一致，分别46.97%、46.75%，水利水务工程业务毛利为39.09%，同比减少5.06pct。公司上半年销售费用、管理费用、财务费用分别为1.4、1.41、0.1亿元，分别同比增长18.1%、12.7%、3490.2%，三费费用率达40%。虽然公司的综合毛利率较高，但是由于期间运营成本、三费费用（2.91亿，同比增加20%）以及研发投入（0.89亿，同比增加17%）的增加，使净利润增速低于收入增速。

　　自主创新能力强，技术优势突出。截至16年6月底，公司及子公司共取得专利291项，其中发明专利141项，实用新型147项，外观设计3项；正在申请专利共138项，其中发明专利103项，实用新型专利35项；已取得计算机软件著作权219项。

　　构建环境服务闭环模式，转型环境综合服务商。公司通过并购将产业链延伸至环境治理，实现“环境监测及运维+环境大数据+环境咨询/治理”全产业链布局，构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”闭环模式。由监测检测说清环境现状与问题，通过大数据分析环境污染成因与趋势，最终通过治理工程系统性、科学性地解决环境问题，逐步向环境综合服务商的转型与升级。

　　盈利预测和投资建议我们预测公司2016-2017年实现归属母公司净利润3.3亿、4.5亿，对应EPS分别为人民币0.66元、0.89元（考虑增发摊薄）。公司作为环境监测龙头地位，积极向下游环境治理拓展并前瞻布局VOCs监测/治理以及土壤监测，看好公司成长空间，给予“增持”评级。

　　风险提示外延整合不达预期，项目回款不达预期