中信银行：拨备计提压力仍存 推荐评级

　　[摘要]

　　事项：中信银行公布16年半年报，2016年上半年净利润同比增4.5%。总资产5.61万亿元（+22.9%,YoY/+2.36%,QoQ）。其中贷款+19.1%YoY/+3.1%QoQ;存款+12.13%YoY/+2.57%QoQ。营业收入同比增11.7%，净息差2.05%(-27pbs，YoY/-8bps，QoQ),手续费净收入同比增21.8%。

　　成本收入比24.88%（-1.07pct,YoY）。不良贷款率1.40%，与1季度持平。拨贷比2.20%（-12bps,QoQ），拨备覆盖率156.99%，较1季度下降9pct。公司核心一级资本充足率8.89%（-2bps,QoQ）,资本充足率11.26%（-13bps,QoQ）。

　　平安观点：

　　息差持续收窄，营收增速放缓。公司上半年净利润同比增4.5%，其中营收同比增11.7%，较1季度22.7%的水平有所下滑，主要受净利息收入和手续费收入增速同步放缓的影响。1）2季度净利息收入同比增7.4%（VS1季度14.6%），受到息差收窄和觃模增速放缓的双重影响。上半年净息差为2.05%，同比收窄27bps，环比1季度收窄8bps，主要受贷款重定价的影响。公司2季度总资产环比1季度末仅增长2%，主要是公司放缓了贷款投放力度和压缩了买入返售金融资产。2）上半年公司手续费及佣金净收入同比增21.8%，较1季度的34.9%有所下滑。手续费及佣金收入的增长主要来自银行卡业务（45%）、理财服务费（29%）、代理手续费（93%）的增长。截止2016年6月末，公司理财产品觃模余额达1.04万亿元，环比年初增长8.60%。

　　不良生成率暂缓恶化，但仍处于高位，拨备计提力度有所下降。公司16年上半年不良贷款率1.40%，与1季度持平。加回核销之后的第二季度年化不良生成率为2.00%，与1季度持平，同比下降4bps，不良生成率暂缓恶化，但仍处于高位。公司2季度降低了拨备计提力度，单季信用成本为1.60%（-18bps，YoY/-40bps,QoQ）。受拨备计提力度减缓的影响，公司拨备覆盖率环比下降9pct至157%，拨贷比环比下降12个BP至2.20%，前拨贷比已低于2.5%的监管红线，未来公司拨备计提压力依然较大。

　　投资建议：中信在互联网金融领域的探索步伐较快，百信银行的落地值得关注，双方在外部客户及数据资源空间上的合作仍具颇多看点。公司晚间同时公告，公司拟収行不超过400亿的可转债，考虑未来转股后中信银行资本金进一步夯实，有效支撑业务収展。考虑到公司当前营收增速放缓，拨备计提压力仍存，我们维持公司16/17年净利润增速1.7%/6.6%，目前公司股价对应2016年PE7.41x/PB0.89x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：资产质量恶化超预期。