通策医疗：网点布局加速 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述公司公布2016年半年报，实现营业收入3.79亿元，同比增长10.65%；净利润0.72亿元，同比增长6.60%；扣非净利润0.71亿元，同比增长9.84%；EPS为0.23元。

　　事件评论业绩平稳，费用率略增：公司口腔医疗服务实现收入3.75亿元，同比增长10.85%，门诊量达56.93万人次，毛利率为40.29%，同比增加0.31个百分点；辅助生殖服务实现收入326万元，门诊量达1.25万人次，毛利率为7.92%。浙江省内销售收入为3.47亿元，占总收入的93%，浙江仍然是公司收入主要来源。公司销售费用率为1.61%，同比增加0.21个百分点，主要原因是广告宣传费用的增加；管理费用率为13.71%，同比下降0.07个百分点；财务费用率为1.75%，同比增加2.35个百分点，主要是本期贷款利息支出增加所致；期间费用率为17.08%，同比增加2.48个百分点。

　　加速网点布局，未来增长可期：公司通过新建、收购、扩建、合办等方式加快进行医院网点布局，上半年通过了新建杭州口腔医院城北分院项目和杭州口腔医院庆春分院项目，武汉存济口腔医院获得同意设置的批复，此外，北京通策京朝口腔医院等四家医院正在建设中。公司目前有近20家口腔医院，其中约一半的医院设立于2014年后，分布在浙江、昆明、南京、北京、武汉等地。新建医院一般经过3年左右扭亏，未来将成为业绩增长的推动力。

　　辅助生殖进展顺利，市场前景良好：上半年，公司辅助生殖服务收入326万元，辅助生殖服务门诊量达12477人次。目前昆明和重庆辅助生殖中心正处于试运营阶段，能达到半年上万次的门诊量，可见辅助生殖潜在人群众多。公司与波恩公司合作，引进国外先进技术，成功率超过50%，具有较强竞争力。根据卫计委数据显示，我国经批准开展辅助生殖技术机构共350余家，远不能满足辅助生殖患者需求，该业务市场前景良好。

　　维持“买入”评级：公司医院网点布局加速，新医院业绩逐渐放量，辅助生殖中心进展顺利，前景可期。预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.62元、0.80元、1.05元，对应当前股价的PE分别为50X、39X、30X，维持“买入”评级。

　　风险提示：新建医院业绩低于预期