康力电梯：盈利能力稳中有升 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　2016年H1净利润同比21.8%,服务机器人量产后有望增厚业绩公司上半年营收16.3亿，同比+11.1%；净利润2.44亿，同比+21.8%,其中母公司盈利1.7亿（+8.5%），贡献净利70.5%。我们认为，业绩增长主要是公司不断优化产品配置，规模化效益显现，有效控制了产品成本，未来康力优蓝机器人量产、商用机器人“优友”形成销售收入后将进一步增厚利润。分产品看，电梯、扶梯、安装维保、零部件营收分别为9.6/4.1/1.4/1.1亿，同比+10.7%/+2.2%/+35.3%/+23.5%，安装维保营收增幅较大系固定费用摊薄，毛利率增加。

　　综合毛利率38.17%，同比+3.13pct，其中扶梯毛利率+5.9pctH1毛利率38.17%，同比+3.13pct，主要因原材料价格走低。分产品看，电梯、扶梯、零部件、安装维保毛利率41.8%/35.8%/29.9%/25.1%,同比+2.1/+5.9/+3.5/+3.4pct，扶梯毛利率增幅大系毛利率较高产品（地铁、轨交项目）占比增加。三项费用率稳定，为19.32%，同比+0.7pct，财务费用率+0.29pct系利息收入减少。

　　传统主业稳定，控股股东增持彰显发展信心公司主要产品连续九年国产品牌销量第一，市占率约3%。目前在手订单充足，上半年正执行的有效订单43.1亿。电梯行业目前受房地产景气度影响增速放缓，从中长期看，随着城镇化推进、公共基础设施（轨交、高铁等）和保障房建设，电梯配比仍有较大提升空间。2016年7月公司公告，控股股东计划增持0.5-0.7亿元公司股票（承诺半年内不转让），充分彰显大股东对公司未来持续发展、转型成功的信心。

　　智能制造升级，服务机器人新业务引领未来2012-2016年全球服务机器人增速达19%，2016年达607万台。随着人口结构调整，服务机器人的需求愈发旺盛，未来市场将超万亿。公司2014年投资康力优蓝，进入服务机器人领域，2015年以来产业布局加速，2亿元设立机器人投资公司（今年3月已完成工商登记），参股（出资300万，占总股本5%）苏州瑞步康。我们预计，公司在服务机器人产业将呈现双驱动，一方面通过机器人投资公司加大对该行业的外延并购，完善产业链布局；另一方面通过控股或参股等方式，投资拥有机器人关键核心零部件研发技术的公司,完善机器人核心技术。

　　引入物联网、挖掘维保市场，延伸电梯主业价值链公司定增9.1亿元用于电梯智能制造（4亿）、智能电梯云服务平台（2.5亿）等三个项目，为电梯产品转型升级提供源动力。通过加装电梯安全监控设备，利用混合云物联网电梯监控平台，实时记录电梯安全数据，对故障实施预警，基于物联网技术，可充分挖掘电梯维保市场。新增股份已于今年8月上市流通，限售期一年。我们预计随着募集资金到位，将有力促进高端电扶梯产品国产化进程。从全球电梯行业来看，电梯维保收入占行业总收入50%，目前中国维保市场是“小、散、乱”的格局，使用10年的电梯占比超过10%（约45万台），行业整合空间大。优质的原厂保养正成为电梯客户的首选，公司战略客户多数选用康力原厂保养，随着保有量的提升，维保业务前景可期。

　　盈利预测与投资建议预计公司2016/17/18年的EPS分别为0.75/0.89/1.00元，对应当前股价PE为20/17/15X。公司主业稳定，我们预计安装维保和服务机器人市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力，维持“增持”评级。

　　风险提示：房地产投资继续下滑、服务机器人销售低于预期