京蓝科技：模式经验容易复制 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述：8月25日，公司下属控股子公司京蓝能科技术有限公司与中化化工科学技术研究总院及华璟碳资产管理（北京）有限公司经友好协商,共同签署了《节能技改项目整体合作协议》。

　　对此我们点评如下：

　　技术赢得客户认可，模式经验容易复制。此次中国化工集团公司整理出全集团内35个潜在节能技改项目，拟寻求外部资金和技术合作机会，而京蓝能科凭借工业企业提质增效升级的综合服务技术能力，与中国化工集团签订合作意向，我们认为这是规模级别较大客户（涉基金5亿元）对公司节能技改能力的认可，此次公司首次合作煤气化催化剂类、乏汽回收类以及余热余气利用等三类项目虽然有限，但是获得丰厚经验和实力上升级完善，后续可复制到其他工业企业提质增效升级综合服务。

　　行业景气袭来，公司PPP获项目能力较强。PPP下半年确定性主题叠加8月4日最新下发的《关于推行合同节水管理促进节水服务产业发展的意见》政策，政府机关、学校、医院等公共机构在节水领域的表率作用将盘活潜力增量市场，公司作为国内节水灌溉领域前三地位优先收到政府政策支持（前五大客户均为政府部门，营收占总营收比例36.58%），并且中标节水灌溉领域首个PPP示范项目,彰显公司节水灌溉技术和行业地位的同时开启了PPP项目在节水灌溉领域的渗透，公司后续可借助标准化灌溉作业模式、ppp商业模式和成功的服务经验快速复制其他项目。

　　节能环保领域弹性收益较大，最易超出预期之外业绩。此次节能环保领域签下一单，加强了了公司三大业务齐头并进之势，同时验证了公司布局的“智慧农业节水+智慧城市等生态云服务+清洁能源综合服务+企业级创新孵化器”四大产业矩阵的战略眼光，我们认为智慧节水和智慧城市是公司业绩中长期支撑的重要基石，但节能环保清洁能源服务可能是弹性较大、最超出预期之外的业绩驱动点。

　　综合来看，结合公司转型的决心和”智慧生态环境产业+互联网”的清晰定位，我们看好公司在收购沐禾节水后将借助资本市场舞台发力智慧生态建设，考虑非公开股本摊薄后预计公司2016-2018年EPS分别为0.55元、0.68元和1.04元，业绩增速为371.84%、24.40%、53.45%，对应PE分别为42x、34x和22x，采用分部估值法，节水灌溉、智慧城市、节能环保分别给予40.8、49.5、10.2亿估值，总市值100.5亿，目标价位为30.8元，对应于2016年PE56x，维持推荐“买入”。