海信科龙：业绩大超市场预期 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述海信科龙披露16年中期财报：报告期内公司实现主营收入131.23亿，同比下滑3.59%，其中二季度实现73.58亿，同比增长2.47%；实现归属净利润5.59亿，同比增长10.59%，其中二季度实现4.13亿，同比增长46.83%；实现扣非归属净利润5.19亿，同比增长80.56%，其中二季度实现3.81亿，同比增长93.75%；公司上半年实现EPS0.41元，其中二季度实现0.30元。

　　事件评论当季营收增速转正，后续有望持续提升：在上半年冰箱行业整体增长乏力大背景下，公司冰箱业务也有小幅下滑，此外受行业去库存及旺季来临前销售低迷影响，上半年空调收入也有所下滑；不过从单季看，二季度公司冰箱及空调业务均有所改善且使得公司当期营收实现正增长；同时考虑到公司当前空调渠道库存问题已基本解决、热夏驱动下终端良好销售趋势延续以及同期低基数影响，公司空调业务将有明显好转并带动总体营收增速持续提升，下半年收入端环比改善趋势明确。

　　盈利能力提升，业绩表现远超预期：受益成本管控、产品结构改善及原材料价格低位等因素影响，公司各业务线毛利率均有明显改善，16H1及16Q2综合毛利率分别提升2.81pct及2.77pct，且同期公司期间费用则较为平稳；总的来说，尽管去年同期非经常性损益占比较高，但在毛利率大幅提升驱动下，16H1及16Q2公司归属净利率仍分别提升0.72pct及1.70pct，从而使得业绩表现远超市场预期；考虑到公司基于毛利率提升带来的改善趋势有望延续，未来盈利能力仍有提升空间。

　　内部调整逐步完成，经营拐点已然显现：受补贴政策退出及空调去库存两方面因素影响，公司前期业绩下滑明显，经营处于阶段性底部；但从去年上半年起公司内部开始调整：一方面从去年年初起公司加强产品研发、生产及与市场的衔接，另一方面为应对空调市场快速变化，公司积极调整出货节奏；同时从今年开始公司也逐步加强费用控制；总的来说，经历一年多的内部调整，公司整体经营改善趋势已然明确。

　　重申“买入”评级：我们前期报告已经指出，目前公司冰箱及空调两大业务线均有明显改善，且经营改善效果已在近期报表中有明显体现，业绩拐点逐渐清晰；总的来说，公司基本面向上改善趋势明确，后续伴随着公司毛利率提升及费用率控制，同时考虑前期较低利润率基数，公司业绩弹性较大且具有持续性；上调公司16、17年EPS为0.73及0.88元，对应目前股价PE为15.27及12.68倍，重申“买入”评级。